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高效率生产促营收增加,低成本智造致产品毛利率降幅较小。公司全年生产高效稳定运行,全年实现钢材产量992.06万吨,同比增长8.17%,钢材产销量增长促使公司全年营收在钢材产品平均售价下跌3.99%的背景下仍实现上涨。从盈利端看,公司全年钢铁业务毛利率达到14.71%,相较去年下降6.74个百分点,毛利率降幅低于行业平均水平,我们认为公司产品毛利率相对较高或主要得益于公司产品竞争力及成本控制能力较强,从产品上看,得益于长期以来品种结构优化,公司钢材产品相对抗跌,报告期内公司主导产品中厚板年内售价跌幅为2.90%,远小于国内中厚板高达8.35%的价格跌幅;从成本控制来看,报告期内铁矿石等原材料大幅上涨促使公司成本增加26.32亿元,但公司通过行业对标、精细管控、择机采购等措施降本10.16亿元,降本增效效果明显。整体看,尽管2019年钢铁行业受供给放量、铁矿石涨价等因素影响盈利大幅回落,但公司凭借生产稳定、品牌认可度高、成本控制能力强等护城河仍保持行业领先的竞争力。
公司少数股权问题将解决,盈利能力有望提升。根据公司前期发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,公司拟通过发行股份方式向控股股东购买南钢发展及金江炉料38.72%股权,交易完成后标的公司将成为公司全资子公司,以2019年口径测算,南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司将促使公司归属于母公司股东净利润由26.06亿上涨至33.36亿元,涨幅28.03%。
中厚板产品盈利稳健,少数股权问题解决将增强公司盈利能力,维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.68、0.76元/股,对应PE为5.54、4.58、4.11倍,对公司维持“增持”评级。
风险提示:公司钢材产品需求不及预期、收购子公司股权进度不及预期。
17 603259 药明康德 中泰证券 买入 - 91.85 0.00% 1.53 2.36 2.99 2020-03-25
药明康德:主业增长强劲,赋能平台优势突出 事件:药明康德发布2019年年报。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归母净利润18.55亿元,同比下滑17.96%。
经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比增长38.2%。公司客户持续增加,2019年新增客户1200余家,活跃客户超过3900家。归母净利润下滑18.0%主要是由于2019年公司所投资标的的公允价值变动损失1.80亿元等,去年同期收益6.16亿元。分季度看,2019年Q1-Q4单季度均实现30%左右的收入增长、且环比小幅增长、逐季加速。毛利率季度间略有波动,但基本保持在37%-40%左右的水平。Q4营收继续保持较快增长,但受投资净收益、公允价值变动净收益大幅下降等导致当季度净利润同比下滑73%。
中国区实验室服务实现收入64.73亿元、占比50%,同比增长26.6%。毛利率为42.9%、小幅下降0.2个百分点,主要是由于公司加大对人才激导致成本同比增加。赋能国内小分子新药研发,DDSU部门已累计获得57个临床试验批件。有1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。
CDMO/CMO业务2019年实现收入37.52亿元、占比29.15%,同比增长39%。
毛利率为39.9%、下降1.7个百分点,主要是由于公司位于无锡的制剂商业化生产基地在2018年下半年开始试生产,利用率仍较低。公司坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,2019年公司各阶段项目分子数近1000个,其中临床Ⅲ期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。合全药业在2019年成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cGMP临床用药原料药生产项目,计划将于2020年继续扩大多肽类药的原料药的产能。
美国区实验室服务实现收入15.63亿元、占比12.14%,同比增长29.8%。毛利率30.4%、同比大幅提升6个百分点,主要是随着细胞和基因治疗产品生产的产能利用率上升等。公司海外细胞和基因治疗产品CDMO服务随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入实现加速增长。截止2019年底公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括23个Ⅰ期临床试验项目和8个Ⅱ/Ⅲ期临床试验项目。
临床研究服务实现收入10.63亿元、占比8.26%,同比增长81.8%。毛利率24.32%,同比下降4.97个百分点,主要是由于临床CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加大,同时系统及人员投入短期内有所增加。剔除并购因素,收入同比增长61.37%,2019年公司临床研究客户数量增长32.57%,SMO业务覆盖城市和医院数量同比分别上升19.5%,17.6%。
计划非公开发行7500万股,强化全产业链CDMO/CMO服务能力。公司公告2020年度非公开发行预案,非公开发行A股募集资金总额不超过652,794万元(含652,794万元),用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目、合全药业全球研发中心及配套项目等。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入为162亿元、206亿元和261亿元,同比增长25.59%、27.41%、26.87%,归母净利润分别为25.22亿元、39.05亿元和49.36亿元,同比增长35.96%、54.85%、26.40%。
我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势,公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。
18 600036 招商银行 中原证券 买入 - 31.51 0.00% 4.12 4.67 5.34 2020-03-25
招商银行年报点评:净息差环比略降,资产质量逆势明显改善
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