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事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入128.72亿元,同比增长33.9%;实现归母净利润18.55亿元,同比下降18.0%;调整后净利润为24.07亿元,同比上升38.2%;业绩整体略超市场预期。
2019Q4业绩延续靓丽增长。公司2019Q4单季度实现营业收入35.93亿元,同比增长33.4%,延续前三季度高速增长的态势;公司2019Q4实现调整后净利润5.65亿元,同比增长39.0%,利润增速高于收入增速,反映公司盈利能力持续不断改善。
全年来看,公司四大板块业务收入均保持快速增长:(1)中国区实验室服务:2019年实现收入64.73亿元,同比增长26.6%,2019年下半年中国区实验室服务收入增长提速;(2)CMO/CDMO业务:2019年实现收入37.52亿元,同比增长39.0%,公司通过在临床前与客户建立紧密联系,为临床后期/商业化阶段项目导流,伴随公司业务规模的不断扩大,导流效应增强;(3)美国区实验室服务:2019年实现收入15.63亿元,同比增长29.8%,公司细胞治疗和基因治疗CDMO业务和医疗器械检测服务均较去年实现较大改善,其中细胞和基因治疗CDMO业务收入同比增长30%以上,医疗器械检测服务收入同比增长20%以上;(4)临床及其它CRO服务:2019年实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,剔除并购因素,该业务板块收入同比增长61.4%,公司不断拓展临床CRO业务范围,提高服务能力,2019年,公司的临床研究服务客户群增长34.8%,SMO服务覆盖的城市及医院数量分别增加21.6%和17.6%。
整体来看,公司传统业务板块中国区实验室服务保持了一贯的稳健增长,并在药物研发的早期阶段打好客户基础;CMO/CDMO业务伴随临床后期/商业化阶段项目数量的增加,增速提高;而新拓展业务板块,包括美国区实验室服务和临床CRO服务,业务规模正在快速增长中。
公司整体毛利率略有下降,主要受股权激励计划等因素的影响:2019年公司主营业务毛利率38.9%,同比下降0.40pp,主要受公司实行股权激励计划导致成本增加、临床业务代垫费用增加以及低毛利临床CRO收入快速增长的影响。分业务板块来看:(1)中国区实验室服务:2019年毛利率42.9%,同比略有下降,主要由于股权激励计划导致成本增加;(2)CDMO/CMO业务:2019年毛利率39.9%,同比略有下降,主要由于无锡药剂产品商业化生产设施刚投入运营;(3)美国区实验室服务:2019年毛利率30.4%,同比提高6.4pp,主要由于产能利用率的提升和客户签约率的提高;(4)临床及其它CRO服务:2019年毛利率23.9%,同比下降5.4pp,主要受临床业务代垫费用的增加和并购产生的无形资产摊销增加所致。
公司利用自身优势延伸产业链价值,DDSU模式有望成为公司未来业绩亮点:公司在早期药物发现领域建立稳定的优势,积累客户、建立口碑,这相当于从药物研发的源头留住客户,在此基础上公司将业务范围逐渐拓展至下游,公司将在客户黏性、客户数量上具备天然的优势。此外,公司在中长期最大的业务看点在于Success-based的商业模式(通过DDSU部门进行),通过里程碑付款和销售分成的方式与新药研发企业共同分享药物研发的风险和收益,拓展价值链,打开未来成长空间。根据公司2019年年报的披露,2019年公司为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA;累计为客户完成85个IND申报,并获得57个CTA;其中目前有1个项目处于III期临床,有6个项目处于II期临床,有38个项目处于I期临床。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价106.0元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为23.2%、25.4%、25.4%,归母净利润增速分别为31.3%、31.1%、29.2%,公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为106.0元,相当于2021年47.5倍的动态市盈率。
风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等。
42 601668 中国建筑 粤开证券 买入 6.72 5.17 29.98% 1.12 1.24 - 2020-03-25
中国建筑:质优价廉、增长确定 中短期看,房地产补库存未结束,房建及地产行业将迎来竣工周期
始于16年的这轮周期中,销售去库存及土地补库存已经完成,目前处于第三步建安投资补库存的进行时,从期房销售面积和竣工面积的差值来看,本轮建安投资补库存尚未结束。而竣工周期的到来对行业来说意味着现金流的改善及毛利率的提升可能。
中长期看,房地产企业和建筑企业正在走向集中近年,房地产行业集中度持续上升。从近五年前十大房地产企业合同销售额占总的商品房销售额来看,这是一个必然趋势。2014、2015、2016、2017以及2018年前十大房地产企业销售额占比总销售额分别为15.78%、16.18%、19.87%、24.32%和25.61%,五年年复合增长率为12.87%,截止2019年11月,前十大房地产企业市占率已达到27.29%。
中长期来看,建筑业也正在开始走向集中,按照收入计算的CR4目前大约在18%左右,而按照合同金额计算的CR4已经高达30%;合同作为先行指标,显示未来建筑行业集中度将进一步提升。
房建业务绝对龙头地位稳固
公司是房建领域的绝对龙头,根据我们测算,公司房建业务截止2017年为止市场份额达到9.89%,公司拥有房屋建筑特级资质33个,截止2018年年底,全国房屋建筑特级资质数量450个,公司占比约7.3%,彰显房建行业龙头企业的实力。除此之外,公司在超高层建筑、机场等领域在国内也难逢对手。
基建项目特级资质众多,在核电等项目中亮点层出
中国建筑旗下拥有多个工程局,其中多个工程局拥有3特资质(拥有3个特级资质),在总的3特资质企业占比28.57%,处于行业的佼佼者。公司在基建行业累计获得72项詹天佑奖,仅次于两铁。地产业务为列国内第一梯队中国建筑地产业务主要由旗下中海地产统一管理,拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌,通过差异化的规划和定位及内部业务协同,使中国建筑的房地产开发与投资业务实现全面覆盖。
公司地产业务经过多年拓展,目前拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业在19年上半年达1048万平方米,同比增长27.8%,预期未来持有型物业面积还将持续上升。
目前中国建筑旗下地产业务拥有土地储备超过1.3亿平米,且60%集中在一线及省会城市,为地产业务长期发展打下良好基础。
7家甲级勘察设计企业彰显实力,储备众多高学历人才
中国建筑的勘察设计板块主要由7家具有甲级设计资质的大型勘察设计企业组成。自1990年以来,总共拥有11位“全国勘察设计大师”。勘察设计工作人员中,大学本科以上学历的员工占比逐渐上升,已达61.5%。
公司将持续加大研发支出,加强科研能力以及人才储备
公司研发支出一直在稳步提升。2018年公司研发费用159.11亿元,同比增长28.47%。五年来研发支出占营收比重一直稳步上升,2018年占营收比重1.33%。研发项目业内数量第一,自十三五以来,已累计获得国家重大研发计划项目9项,居建筑施工企业第一位。近年来,成功研发3D打印试验田、废旧混泥土再生等技术。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019-2021年收入分别为13570.5亿元、14427.0亿元15602.7亿元,同比分别增加13.20%、6.3%和8.1%,净利润分别为428.57亿元、473.43亿元和521.00亿元,同比分别增长12.1%、10.5%和10.0%。预计2019-2021年EPS分别为1.02、1.12和1.24元,对应的PE分别为5/5/4x。
公司已经树立国内房建领域的绝对龙头地位,地产业务、勘察设计业务均位于国内第一梯队,我们认为公司在资质、研发、经营管理方面均领先于行业,短期看,公司将受益于竣工周期到来的结算加快及地产收入确认,长期看,无论建筑还是地产均有想龙头企业集中的趋势,公司保持增长的确定性强,我们认为公司目前估值未能反映公司内在价值,参考海外建筑及龙头地产估值,给予公司2020年6-8倍PE,对应合理估值区间6.72~8.96元,重申“买入”评级。
风险提示:
1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;2、应收账款风险;3、房地产调控风险。
43 603707 健友股份 国金证券 买入 - 46.07 0.00% 1.10 1.42 - 2020-03-25
健友股份:硼替佐米获暂批,抗肿瘤重磅领域突破新起点
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