研报指标速递(22)

恒瑞医药2019年年报点评:肿瘤和造影拉动业绩,创新转型快速推进

维持“增持”评级。公司公告2019年年报,实现营业收入232.89亿元,归母净利润53.28亿元,扣非归母净利润49.79亿元,分别同比增长33.70%、31.05%、30.94%。其中Q4单季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长27.92%、38.09%、40.95%,整体业绩符合预期。因新冠疫情造成短期影响,我们下调2020年EPS预测为1.55(-0.07)元,维持2021年EPS预测2.03元,预计2022年EPS为2.58元。公司经营向上趋势不变,维持目标价97.20元,维持“增持”评级。
    2019年核心板块持续高增长,2020年一季度或有阶段性疫情影响。
    2019年肿瘤、麻醉、造影板块分别同比增长43.02%、18.35%、38.97%,预计主要受益于白蛋白紫杉醇、PD-1、碘克沙醇等产品快速放量拉动。
    展望2020Q1,我们预计麻醉和造影线由于手术延期等原因阶段性影响2-3月销售,肿瘤产品线受到疫情影响可能相对较小,整体收入有望保持增长,并随着医院逐步复诊,后续逐季进一步消化大部分影响。
    创新转型快速推进,重磅产品研发成果丰富。2019年研发费用38.96亿元继续大幅增长45.90%,且全部当期费用化。卡瑞利珠单抗用于治疗淋巴瘤和晚期肝癌适应症获批上市,晚期非小细胞肺癌和晚期食管鳞癌适应症也纳入优先审评;氟唑帕利用于治疗卵巢癌NDA获受理,并纳入优先审评;瑞马唑仑获批上市。同时,公司还引进德国Novaliq公司用于治疗干眼症的药物,扩展新的疾病领域。
    催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。
    风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

山西汾酒:坚定改革释红利,龙头复兴正当时

事件 据微酒、酒业家报道,3月19日公司宣布《山西竹叶青大健康产业项目改革方案》已经经汾酒集团党委会审议通过,得到省委领导的认可和批示。当天山西竹叶青大健康产业团队出征大会也在汾酒集团总部举行。
    投资要点
    竹叶青启动全国化,未来成长空间广阔:公司重启旗下“竹叶青”品牌,本次改革聚焦全国保健酒市场,主要凸显三大亮点,1)有望吸引跨领域资本,强化战投资源支持,推进多轮融资;2)竹叶青将逐步形成“市场选聘+股权激励+项目投资+风险基金”的市场化“事业合伙人制”,进一步释放企业动能;3)公司将通过信息赋能,通过数字化技术打造传统酒业供应链。竹叶青酒最早可追溯至南北朝时期,中国最古老的保健酒品牌,在70年代竹叶青超过了茅台酒等产品,出口列行业第一,具有广泛的品牌认可度。19年公司实现营收约5亿元,营收距离“保健酒第一品牌”的产品定位仍有较大成长潜力。
    竹叶青布局益处良多:我们认为公司重启竹叶青全国化布局好处良多,1)中高档保健酒市场空间广阔,亟待升级整合。据前瞻产业研究院数据,当前国内保健酒市场规模约300-400亿,其中以劲酒(10-15元/瓶)为代表的低档保健酒市占率过半,随居民消费水平及健康意识的提升,公司未来有望借助强大的品牌底蕴与灵活的管理机制快速切入50元及以上保健酒价格带,直接增厚公司业绩。2)本次改革将在公司的组织管理(信息赋能、数字化管理)、深化改革(混改推进市场化)及品牌运作(利好未来“杏花村”的品牌全国化)方面留下宝贵的经验。3)助力公司全国化战略,在“汾酒”品牌基础上公司可借助“竹叶青”品牌拓展省外尤其是养生文化盛行的南方市场。
    汾酒延续国改思路,红利有望持续释放助力公司复兴:三年国改期间公司在产品策略、组织管理、营销体系等方面的调整正步入收获期,本次竹叶青混改,公司在激励机制、股权混改以及品牌运营等方面继续做出突破,体现公司贯彻国改思路持续释放红利的发展路径不变,未来品牌释能有望持续释放,全国化市场开拓潜力仍大。作为全国清香酒龙头,预计未来公司的各项深化改革措施将持续落地,助力公司实现复兴目标。
    盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收为119.1/138.7/166.7亿,同比+27.0%/16.4%/20.2%;归母净利为20.3/24.8/31.2亿,同比+38.2%/22.4%/25.8%,对应PE为36/29/23X,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情加剧,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。

格力电器:股价接近高瓴入股价格,避险属性凸显