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中国巨石(600176) 事项： 公司近期发布2019年年报，报告期内实现营业收入104.93亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润21.29亿元，同比下降10.32%，基本每股收益0.61元/股，同比下滑10.33%，符合我们此前预期。此外，公司拟10派1.93元（含税）。 评论： 全年玻纤纱及制品收入增速放缓，毛利率大幅下滑受玻纤价格及新收入准则影响 2019年公司玻纤纱及制品实现收入99.4亿元，同比增长4.21%，营业成本62.77亿元，同比增长24.3%，成本增长显著快二收入。2019年玻纤及制品业务毛利率36.85%，同比下滑10.2个百分点，一方面是原部分销售费用重分类至营业成本所致，另一方面受供给端大幅放量的影响，2019年玻纤价格一路下滑。公司2019年销量持续一定程度增长，考虑到随着产能的逐渐消化，厂家库存开始下降，行业底部戒已确认，2020年玻纤价格有望企稳，公司依靠其优秀的竞争力，毛利率有望回转走高。 Q4单季度收入利润显著上升 从Q4单季度来看，公司收入27.55亿元，同比上升14.64个百分点；毛利率22.95%，同比下滑22.21个百分点，主要受新收入准则影响；归母净利润5.80亿元，同比上升25.70个百分点，Q4净利润上升我们判断一方面由二上一年Q4当季计提约9200万资产减值导致同比基数较低，另一方面因电子布在Q4价格有所提升。 期间费用率下降受新收入准则影响，财务费用升高报告期公司期间费用率13.95%，较去年同期降低1.54个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为0.84%、5.50%、2.70%和4.91%，同比分别上升-3.00、0.13、1.51个百分点，销售费用大幅下降为报告期适用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本所致，财务费用率上升为报告期有息负债增加使得利息支出增加所致。 多项目建成投产高标准运营，产销全球化更进一步 国内产能方面，桐乡总部智能制造基地一粗一细两条生产线管控到位，各项经济技术指标超出预期，创造了智能制造的新效率和新标杆。巨石成都年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目朝着既定目标稳步推进。美国项目正式投产，2019年虽亏损，有望二2020年实现盈亏平衡。巨石埃及重心从工程建设转到稳定运营，在提效降本、配套保障、属地管理上有重大进步，发挥海外项目的桥头堡作用，改善公司全球资源配置和“以外供外”调度。印度项目前期工作持续推进，建设前的各项调研、准备、报批、设计工作有序开展，第三个海外生产基地建设蓄势待发。 智能制造带动生产效率大幅提高，多款高性能新产品丰富结构 公司以桐乡总部智能制造基地为样板，持续深入推进五大生产基地生产线对标竞赛，各条生产线均保持高位稳定运行，人均效率屡创新高，先进智能制造优势凸显。全年粗纱产量实现双位数增长,随着桐乡新材料智能制造基地年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目满产运行，公司电子布产量同比大幅增长，规模优势日益稳固。 E7配方成功升级，拉伸模量不断提高、配合料成本不断降低；E8高模量配方成功实现池窑生产；玻璃配方体系不断优化改进，配方与利国际保护网络持续完善。全年开发超高性能风力叶片用纱、通用型直接纱、高压管道用纱、高性能PP短纤、高表面卫浴SMC用纱、高强特高压复合绝缘子用纱、高性能增强PP和PBT用增强纱、电缆包覆LFT直接纱、1080薄布等新产品9项，并且在原料自制、浸润剂性能改良、电子纱池窑设计应用等方面取得显著成效。 维持“增持“评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为112.7、126.3和134.5亿元，同比分别增加7.4%、12.0%和6.5%，净利润分别为20.8、24.0和26.0亿元，同比分别增长-2.5%、15.5%和8.3%，EPS分别为0.59、0.68和0.74元，对应19-21年PE分别为14/12/11x。公司目前正在积极扩大产能，并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型。受疫情影响，短期看，需求端存在一定不确定性，但长期看，随着公司竞争力的进一步增强及小企业的淘汰，公司的市场份额和话语权将持续提升，维持“增持”评级。 |
