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逆周期调节再加码，下游需求快速恢复。近期监管部门已下发要求，明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目；可以看出专项债流向基建比例大幅提升，拉动投资稳经济决心显现，1-2月累计下发专项债约9500亿，且2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低，当前各地积极推动复工的背景下，重点工程率先恢复，基建投资将确定性复苏，其次，在流动性宽松背景下，尽管“房住不炒”是当前地产的主基调，但目前稳经济背景下仍离不开房地产，后续各地仍将执行因城施策，存在差异化放松的可能性，全年看地产韧性十足，有望再超预期，全年需求有支撑； 从我们跟踪情况来看，本周华东、华南及西南区域水泥出货率恢复到7-9成，个别企业出货已恢复正常，下游复工加速，预计月底将全部恢复正常，而Q1压制的需求有望集中释放，处于紧平衡区域的价格也有望企稳回升，看好水泥企业迎基本面+估值双修复行情；短期来看，关注三条主线：一是核心资产海螺水泥、华新水泥；二是受疫情影响较小且以基建需求为主的北方区域，冀东水泥、祁连山；二是价格高基数带动的2020H1业绩高弹性，塔牌集团、万年青、福建水泥；当前主要水泥企业估值在6-8倍，估值仍处合理区间，复工情绪催化下，弹性十足。中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。 受益原油暴跌成本下行+复工早周期，重点推荐防水材料。由于原油暴跌，与之强相关的沥青期货价格也大幅下调，近期合约已跌破2000元附近，而沥青现货价格与原油价格滞后约1个月左右，目前山东地区SBS改性沥青现货价格已降至2800元/吨，较月初下降约750元/吨，我们判断，未来沥青价格或进一步下跌，沥青在防水材料中占原材料成本的30%左右，可以预见，沥青价格下跌将带动放水材料企业成本大幅下行，而短期终端价格将保持稳定，预计Q2起企业毛利率将逐步回升，以东方雨虹为例，预计2020年沥青消耗约100万吨，假设Q2消耗量30万吨，沥青均价从3300元/吨降至3000元/吨，相当于节约成本9000万元，若沥青价格持续处于低位，全年毛利率确定性回升，前期市场对于20年业绩并未充分考虑到成本下跌的影响，业绩有望再超预期。 短期来看，各地积极推动复工，重点工程率先恢复，逆周期调节继续加码，专项债流向基建比例大幅提升，基建投资将确定性复苏，全年需求不悲观，防水材料作为早周期品种，下游需求有望快速恢复。中长期来看，下游地产集中度快速提升，倒逼上游原材料供应商市场份额提升，行业进入良币驱逐劣币阶段；而目前东方雨虹市占率仅10-12%（未来行业空间大、天花板足够高），同时精装房渗透率不断提升，B端建材仍将保持稳定增长；未来随着行业集中度提升，新进入者对现金流的追逐以及龙头企业内部经营模式的转变，行业应收账款及现金流问题有望逐步改善，经营质量提升，重点推荐（行业龙头，进入新一轮量质双升阶段，当前估值18x)、科顺股份（行业次龙头，19年新产能投产，20年沥青消耗约40-50万吨，保持高增长）。 投资建议：推荐早周期品种水泥，首选核心资产海螺水泥、弹性品种塔牌集团（业绩高弹性）、上峰水泥、万年青、华新水泥（短期或受疫情影响）；其次是基建链条的冀东水泥、祁连山；防水材料首选东方雨虹、科顺股份等； 风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨 |
