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事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。
点评:
业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑
受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。
面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长
面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。
新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长
公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。
投资建议与盈利预测
我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。
45 600600 青岛啤酒 方正证券 增持 - 43.27 0.00% 1.41 1.77 - 2020-03-25
青岛啤酒:股权激励出台,激发活力,提振信心 事件:3月23日,公司公布股权激励计划草案,计划以21.73元/股授予1350万股限制性股票,占总股本的0.9993%。
核心观点:
1、激励范围广,绑定核心利益,激发内部活力:此次计划首次授予激励对象不超过660人,包括公司董事(不含非执行董事、独立董事)、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员,基本涵盖公司大部分核心成员,而且首次授予价格21.73元/股,约是3月23日收盘价一半左右。而且公司首次授予1320万股,预留30万份,用于未来可能引入的,新的核心成员。此次激励不仅是完成股权分置改革后的激励计划承诺,而且在疫情影响背景下推进,可提振内部发展信心,凝聚活力。
2、业绩考核要求盈利持续提升,明后年利润稳定双位数增长:激励计划分为三个解锁期,每次解锁比例相同,要求,1)以16-18年净利润均值为基数,分别要求20-22年净利润增长率不低于50%、70%、90%,相对均值增加量不低于对标企业净利润增长量之和,19年前三季度公司净利润增长23.2%,按此趋势,预计20年净利增长个位数即可完成,21-22年净利润增速则需保持在10%以上。2)20-22年净资产收益率不低于8.1%、8.3%、8.5%,且不低于同行业平均值或对标企业75分位值。3)20-22年三年主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。
3、疫情属一次性影响,激励将加速效率提升:年初疫情对啤酒影响较大,统计局显示1-2月规模以上啤酒企业产量下降40%。目前国内疫情控制良好,各省市鼓励消费,拉动内需,餐饮等消费有望逐步恢复,带动啤酒销售。中长期看,啤酒行业向高端化,吨价提升逻辑不变。公司作为行业龙头,在产品升级以及关厂增效等方面与华润等有一定差距,内生机制是其中一项束缚因素,此次激励绑定员工与股东利益,将推动公司在效率提升,产品结构升级等方面向前跨越一大步,推动利润更快增长。
4、盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为:1.31/1.41/1.77元,对应PE分别为30/28/22倍,考虑公司内部机制优化,效率提升,给予“推荐”评级!
5、风险提示:1)激励方案未能通过;2)疫情控制不达预期;3)原材料价格上涨;4)食品安全问题。
46 601012 隆基股份 国泰君安 增持 43.80 22.27 96.68% 2.19 2.65 - 2020-03-24
隆基股份系列报告15:新产能盈利丰厚,夯实投资扩产成长逻辑 维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS1.33、2.19、2.65元的预测,维持目标价43.80元。隆基股份近日公告称,将新建10GW硅棒、7.5GW电池片和5GW组件产能,这些项目此前均已披露投资意向,本次为经董事会决议表决通过后的正式公告。
龙头投资扩产回报率极高,夯实ROIC>WACC下的成长逻辑。分项目看,10GW单晶硅棒投资18.37亿元,年均净利润约6.29亿元,投资回收期小于3年;7.5GW电池投资32.26亿元,年均净利润6.42亿元,投资回收期小于5年,而且隐含的假设是0.845元/W的单晶电池价格,较目前的实际成交价低7~9%左右,极为保守;5GW组件投资19.48亿元,年均净利润8.23亿元,投资回收期小于3年。超高的ROIC带来的是投资扩产后盈利的持续增长,即便是较为保守的假设条件,盈利能力依然十分出色,我们预计到2021年底,隆基股份将同比2019年底产能翻倍,隆基股份盈利快速增长是大概率事件。
2020年组件端发力,BIPV业务有望成为新增长级。我们预计2020年组件整体出货目标达20GW,超出2019年110%+,并且其中15GW+为新型166组件。我们预计2020年上半年组件已锁定80%的产能。2020年隆基开拓新的BIPV业务领域,重点推广光伏工业屋顶产品,能通过发电收益回收建筑物投资,备受潜在客户关注,有望成为新增长极。
催化剂。硅片价格长期维持高位、BIPV产品销售良好。
风险提示。2020年国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。
47 000786 北新建材 国泰君安 增持 33.20 25.13 32.11% 1.66 1.90 2.21 2020-03-24
北新建材2019年年报点评:多元化拓展新成长
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