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本次评估采用的预测基期（2019年下半年）价格以周期平均价为基础，以后年度2020年至2024年钒制品每年价格增长2%，2024年以后钒制品价格保持不变（即增长率为0%）。经测算，在不考虑其他因素的前提下，钒制品预测基期（2019年下半年）价格如发生变动对标的评估结果影响如下： 单位：万元 指标 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% （2）粗钒渣原料价格敏感性分析 经测算，在不考虑其他因素的前提下，粗钒渣原料价格如发生变动对标的评估结果影响如下： 单位：万元 指标 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 二、评估机构核查意见 经查阅钒制品价格历史数据，评估师认为：公司已在本次问询函回复中对钒产品历史交易价格进行了补充说明，通过对长期钒制品价格走势的分析，本次公司对未来钒制品单价的预测是合理的。 问题十二：报告书显示，折现率测算部分加权平均资本成本为12.35%（税15%）及12.06%（税25%）；而收益法评估具体测算过程中折现率为11.56%，请你公司说明存在差异的原因。 请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。 回复： 一、公司回复 （一）存在差异的原因 《重组报告书》之“第六节 标的资产的评估情况”中折现率相关表述主要引述自《攀钢集团钒钛资源股份有限公司拟现金收购攀钢集团西昌钢钒有限公司与钒制品相关的资产组合涉及的资产及负债资产评估说明》（以下简称“评估说明”）（天兴评 报字（2019）第1139号），公司在进行《重组报告书》的编制和撰写时，折现率测算部分引述的《评估说明》属于过程版本，而收益法评估具体测算过程引述的《评估说明》则为最终定稿版本，因此存在一定差异。 公司针对上述造成差异的情况，已在《重组报告书》（修订稿）中进行修订，具体如下： “（2）折现率具体参数的确定 ①无风险收益率的确定 国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。根据WIND资讯系统所披露的信息，10年期国债在评估基准日的到期年收益率为3.23%，本评估报告以3.23%作为无风险收益率。 ②贝塔系数β L 的确定 A.计算公式 产权持有单位的权益系统风险系数计算公式如下： 式中： β L ：有财务杠杆的Beta； β U ：无财务杠杆的Beta； T：产权持有单位的所得税税率； D/E：产权持有单位的目标资本结构。 B.产权持有单位无财务杠杠β U 的确定 根据产权持有单位的业务特点，评估人员通过WIND资讯系统查询了9家沪深A股有色金属冶炼及压延加工业的上市公司的β L 值，然后根据可比上市公 司的所得税率、资本结构换算成β U值。在计算资本结构时D/E按市场价值确定。将计算出来的βU取平均值1.1616作为产权持有单位的β U 值，具体数据见下表 |
