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①金属税率改革：新矿法规定，普通金属税率将从2%上调为3.5%。政府将有权选择包括钴在内的“战略性”金属，战略金属的权利金税率将会上升至10%（钴已经实施）。②暴利税：超额利润商品新征50%的税率。超额利润被定义为当实现的金属价格超过项目银行级可研设定的金属价格的25%。③保护权失效：立法者推翻了2002年通过的保护采矿许可证持有者免于遵守10年的财政和海关制度变化的法律措施，新上调权利金税率将施用于所有项目并立刻生效。刚果（金）作为全球第一大钴资源国，当地政府已经通过政策变动方式来控制金属钴。无论是从采矿成本来看，还是从矿企面临的政策稳定性来看，税收新政对供应形成扰动。 （4）行业关注 钴行业面临国别政治动乱、产品价格波动等风险，未来钴的需求不确定性等因素或将对钴行业发展造成负面影响。国别政治风险。矿业公司在新兴市场上面临的政治风险通常由东道国政府的行为引起。此类政治风险能够对矿业公司的运营产生重大影响，包括国有化、土地征用、货币不能兑换以及政治暴力与民众骚乱等产生的风险。刚果（金）钴矿占据全球钴矿储量近一半的份额，中国所需钴矿90%依赖进口，主要来源于刚果（金）。自1998年起，刚果（金）经历了五年的内战，在联合国的努力下，刚果区域暂时趋于和平，但部分地区武装割据的局面仍然存在，冲突流血事件时有发生。联合国的干预程度和过渡政府的执政能力及政策连续性值得关注。同时，刚果（金）国家风险在中国信保和其他国际评估机构的评级均属高风险国家。在美国经济与和平研究所编制的世界和平指数报告中，刚果（金）排在最有风险的10个非洲国家的第三位，国别政治风险较高。 产品价格波动风险。钴的价格波动对企业的生产成本控制提出了挑战。钴作为小金属品种，其价格易受资本炒作、供需变动等多因素影响，近年来价格波动幅度较大，同时随着技术水平的不断提高，钴的需求在未来仍有不确定性，或将对钴价带来不利影响。 （5）未来发展 在新能源汽车、5G手机换代、高温合金行业等发展带动下，未来钴产品的需求有望稳步增长。 从现有需求格局看，钴行业的未来发展更多取决于下游锂电池、高温合金、硬质合金等行业的发展。 锂电池方面，随着手机、笔记本、便携式电子产品的更大范围的普及及发展，特别是5G手机的换代，小型锂电需求在未来有望保持稳定。由于社会对环保意识的增强以及政府的大力扶持，未来更大增长点在于动力锂电池的发展。从各个国家发布的新能源汽车战略规划来看，未来新能源汽车仍有望保持快速发展，提升钴资源在动力锂电池的应用。 高温合金和硬质合金是高端设备制造必需的特殊钢铁原材料，广泛应用于风电、核电、高铁、大飞机、石化、军事及航天航空领域。《十三五规划纲要》提出，十三五期间要大力发展航空、卫星、轨道交通、海洋工程等高端设备制造领域。中国的高温合金及硬质合金制造方面仍有巨大的发 南京寒锐钴业股份有限公司 展空间。 2．铜行业 （1）上游供给 我国铜资源储备有限，尽管近年来国内铜矿开采规模不断增长，但铜精矿的的产量仍无法满足铜冶炼行业的铜矿需求，使得我国对进口铜精矿的依赖程度持续较高。受经济下行和产能过剩的影响，近年来产量增速有所放缓。2017年，我国铜矿产量为186万吨，占全球总产量的9.44%。2018年，我国铜矿产量为160万吨，占全球总产量的7.62%。中国铜矿资源产量占全球铜矿产量的比重远高于铜矿资源储量占全球总储量的比重，资源储量与开采量的不匹配造成中国铜矿资源开采过度，进而加速了铜矿品位下降、开采深度增加、开采成本增加的困境。 近年来，中国进口铜矿石及精矿数量快速增长，2010年进口646.81万吨，2019年已增至2,198.99万吨，我国对铜矿及精矿的对外依存度较高。相比而言，近年来中国进口精炼铜数量相对较为平稳，2015年以来保持在300万吨以上，2019年进口精炼铜355.02万吨。 图5 2015－2019年中国精炼铜进口数量（单位：万吨） 资料来源：Wind （2）下游需求 未来中国铜的下游需求结构变动不大，整体需求增速较为有限。 铜的下游需求较为分散，使用领域遍布工业生产的各个行业，主要分为电气电缆40%，机械设备16%、建筑14%（以房地产为主）、家电9%（以空调为主）、交通16%（以汽车为主）、电子及合金材料5%。2014年以来，中国汽车制造业、电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值整体增速较为平稳，而空调产量和房地产开发出现了较大波动，但整体维持了增长趋势。基于对中国宏观经济的判断，中国汽车制造业、电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业将维持稳定增长的态势，但汽车制造业受新能源汽车（新能源汽车为燃油汽车用铜量的3－4倍）推广、汽车下乡等因素综合影响，用铜量将加速增长；由于中国确定“房住不炒”的政策定位并出现出生率下降等情况，房地产开发投资额增速可能有所下滑并带动空调产量增速有所下滑。2020年以来，由于新冠疫情影响，汽车制造业、房地产开发、电气机械及器材制造业等下游产业增速呈断崖式下跌，铜需求或将减少。 南京寒锐钴业股份有限公司 图6 近年来中国铜下游产业增速（单位：%） 资料来源：Wind （3）价格走势 铜作为重要的大宗商品，近年来受国内外形势变化而产生较大波动，未来走势仍有待观望。从铜价走势来看， 2019年初以来，受制于中美贸易战逐渐升级，铜价整体表现弱势；随着全球逆周期宽松政策的逐步开启，铜价于2019年第三季度筑底，并于2019年12月初迎来反弹；但是2020年以来，新冠疫情的爆发使得铜价下跌，截至2020年2月底，铜价为44,830元/吨。 图7 近年来铜价走势情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind （4）行业政策 我国自2019年开始禁止“七类”废铜的进口，并将于2019年7月1日起限制进口“六类”废铜。我国对于废铜进口的新规将影响国内废铜供应。 （5）行业关注 以铝代铜 铜价高涨在一定程度上压制铜下游需求的释放，在铜价上升的同时，较高的铜库存量也反映出市场对铜价虚高的预期。目前，以铝代铜的技术在部分电子产业领域中已经成熟，且可满足工业化应用，若高铜价持续，可能出现以铝代铜的现象。 全球流动性影响铜价 铜期货属于国际期货市场的成熟品种，在一定程度上具有“金融属性”，全球流动性，尤其是美元指数的走势，对铜价有较大影响，使得国际铜价在反映实体经济供需平衡以外，还受到各国，尤其是美国货币政策的影响，一定程度上反映了供需双方的预期。这种预期一方面可以起到平抑铜价波动的效果，另一方面也可能误导企业对市场供需基本面产生错误判断。 南京寒锐钴业股份有限公司 （6）未来发展 |
