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全球宏观：迎接未知的流动性冲击 利率周期：周期末端的集体降息。2018年在强美元冲击下的新兴市场选择了降息缓和流动性压力；而2019年市场对于美国利率周期进入到下行状态的预期进一步强化了各大央行的降息过程。澳洲、印度等央行在美联储7月末行动前提前进行了降息，而巴西、阿联酋、沙特、巴林等央行在美联储降息25BP落地后再次进行了降息操作。经济下行周期的末端带来的压力继续推动货币当局延续宽松的货币政策，利率下行周期仍在延续。 货币政策：风险未尽，降息未止。值得注意的是，以美联储会议声明为基准，触发本次美联储进行降息操作的原因并非是美国经济“已经”进入到了下行周期，恰恰相反，当前美国经济依然维持在上行状态之中，“预防性”的降息目的在于对于未来的风险进行提前降息应对，缓和市场波动。我们在8月份需要持续回答的是：1)美联储看到了什么风险，2)美联储应对风险的25BP降息、仅仅结束缩表是否足够应对未来的流动性收缩。 宏观流动性：极端充裕和分化的周期。我们跟踪了全球主要央行过去累计的加减息过程，发现从总体来看，全球央行处在极端宽松的象限；从结构来看，产业链下游的发达经济体和产业链中游和上游的经济体之间的货币政策分化也达到了相对极限的位置。我们进一步推论，对于以美国为代表的发达经济体若未来经济韧性和库存向上周期的开启，则对于非美经济体形成的资产定价弹性也将是放大的过程——虽然我们首先仍需要关注“美联储风险”的释放。 本周关注：风险的到来。作为最宽松的货币象限，风险资产(权益和工业品)是值得关注的标的，但是我们认为在风险仍未落地之前，应对的策略上对冲性策略仍优先于进攻性策略。风险资产在基差收敛情况下的对冲性组合、以及组合中的避险资产配置仍将对于组合净值带来保护。 中国宏观：货币政策保持稳健，地产资金从严管控 景气度方面当前经济下行压力仍存，预计制造业PMI上涨空间有限。本周金融方面最大的关注点在于人民银行召开的2019年下半年工作电视会议，从会议内容来看此次央行电话会议传达出的政策信号是政治局会议的延续。在此我们认为有三点值得重视。一是货币政策仍将松紧适度，在全球降息浪潮中我国还将保持货币政策独立性，并没有降低基准利率的必要。二是金融供给侧改革仍将持续推进，下半年央行仍将重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放， 发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本；三是对房地产资金将从严管控，在政府明确不将房地产作为短期刺激经济的手段后，下半年地产政策难见放松，在此情形下，房地产信托等融资渠道将明显受限，地产投资仍将稳步下行。 策略：权益市场中性 风险点：宏观刺激政策超预期
能源化工 原油：亚太供需剪刀差去哪儿了？ 此前我们曾认为随着亚太大炼化项目投产以及伊朗出口下滑，将会导致中东-亚太这一供需平衡出现巨大的剪刀差，从而推动亚太国家拓展从其他地区的原油进口，但目前来看，实际情况似乎和我们此前的预期出现了一定偏差，说好的亚太供需剪刀差去哪儿了？总结来看，中东出口降幅以及亚太进口增幅均低于我们预期，这是剪刀差没有明显放大的重要原因，我们认为后续仍需要密切关注这一地区变化，尤其是随着10月份中国70周年大庆的来到，炼厂开工率可能也会受到压制，中东的出口贸易流向变化也需要密切关注，在当前的市场环境下，原油市场是东紧西松还是西紧东松将会直接影响到原油的月差结构、油种升贴水以及地区价差走势。 策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS 风险：西区出现突发性供应短缺 沥青：下周供应继续增加，等待价格调整到位 上周沥青大幅下行，外因主要来自原油下挫。自身基本面的因素，则主要是沥青价格上行之后，上游生产利润丰厚，创下了近几年的高位，从估值角度来看，沥青价格存在阶段性高估风险，且上周上游开工率回升带来的短期供应压力增加，需求端则因为上周北方降雨，南方需求尚未恢复，带来阶段性需求下滑。 供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为46%，较前一周回升3%。据卓创了解，上周随着齐鲁、滨阳沥青复产，山东华北沥青供应明显增加；而东北供应明显下跌；虽然东北沥青供应有所下滑，但由于终端需求并未出现明显改善，主力炼厂库存反而明显走高。目前，华南、西南局部市场供应依旧偏紧一些，下一周，山东、华东均有炼厂计划复产，沥青供应有望延续稳中增加的趋势。 需求：上周南方地区雨水明显减少，需求恢复则仍需时间，上周南方终端需求改善不明显，但中间商看涨情绪明显；东北炼厂出货主要依靠焦化料支撑，沥青刚性需求未见起色，炼厂出货转弱。山东、华北虽有少量项目开工，但刚性需求仅支撑个别炼厂出货顺畅，炼厂整体出货节奏依旧较慢。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，较前一周继续下降1%。社会总库存率53%，较前一周下降1%。上游开工率回升，库存维持下降趋势，说明需求复苏中。但从库存结构来看，更多的或反映出贸易商的投机需求为主，实体需求的释放或还需时间。 利润：上周国内沥青厂理论盈利145元/吨，盈利水平较前一周减少145元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。 价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值0.974，较前一周继续下跌0.006，上周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格小幅上涨，带动二者比值小幅下降，目前沥青的经济性仍好于燃料油；上周基差开始重新走强。 |
