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政策刺激边际贡献较小，供给端新车周期平淡，预计全年销量100-105万辆。我们认为，在当下行业所处的成长初期阶段，新能源汽车仍面临售价较高、使用不便等因素的掣肘，在消费者中的接受程度仍然偏低。短期驱动力依然是政策刺激和供给端提质： 政策端，边际贡献较小。2月中旬以来，中央和地方政府发布多条稳定汽车消费政策，涉及新能源汽车的主要有：国家层面，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年至2022年底，并发布2020年新能源汽车补贴政策。地方层面，深圳放开新能源小汽车指标申请条件，上海、海南、广州、深圳等地发放新能源汽车换购和使用补贴。我们认为，在补贴降至低位，且政策预期稳定的背景下，下半年政策对新能源汽车销量的刺激作用主要集中在深圳、海南等地，在未有更强刺激力度的情况下，我们预计边际贡献约10万辆，贡献较小。 供给端，新车周期平淡。特斯拉国产Model 3上市对我国新能源汽车市场产生拉动效应，1-5月其乘用车市占率达到14%。我们观察2020下半年上市的新能源新车，重要车型有自主品牌的比亚迪汉、蔚来EC6、吉利几何C、上汽MarvelR、小鹏P7、五菱MiniEV，和外资品牌的大众ID.4、特斯拉ModelY。我们预计上述车型销量超预期空间有限，且由于部分车型上市时间较晚，对全年新能源汽车销量拉动作用有限。 我们预计2020下半年营运需求在2019年“网约车堰塞湖”影响下表现平淡，短期销量拉动仍看对公需求的指标下达和2C刺激政策是否加码。中性假设下，我们维持全年销量100-105万辆的判断不变（商用车15%，个人乘用车50%，营运乘用车20%，单位乘用车15%）。
欧洲市场土壤肥沃，新能源汽车渗透率上台阶 卫生事件不减新能源汽车在欧洲的强势表现。受卫生事件影响，欧洲汽车销量3月起发生“断崖式”下滑，3-5月降幅分别为52%/78%/57%。欧洲新能源汽车销也因此由年初1-2月100%以上的增长至4月增速转负。但欧洲新能源汽车渗透率持续提升，4月渗透率达到7%以上，为2019年同期的2倍以上。5月，德国新能源汽车销量在行业整体50%下滑的情况下，逆势增长56%，其中插电式混合动力（PHEV）车型销量的同比增幅达到107%，表现强势。
多国新能源汽车补贴力度加码，2020年销量有望翻番。6月初，德国达成汽车消费刺激政策，并大幅向新能源汽车倾斜：2021年底前，新能源汽车单车补贴提升50%，其中售价4万欧元以内纯电动车补贴金额高达9千欧元；同时，将在使用环节增加燃油车成本。以售价低于4万欧元的纯电动车为例（常见车型有大众ID.3，宝马i3，雷诺Zoe，现代Kona等），新政后新能源汽车将快速达到和同级别燃油车的购置平价。6月中旬，法国、西班牙提高新能源汽车补贴标准，其中，法国换购新能源汽车补贴最高可达1.3万欧元。我们认为，在排放法规、补贴政策、新品上市和环保意识的共同作用下，欧洲新能源汽车市场已拥有肥沃土壤，销量在卫生事件后将恢复高速增长，2020年销量有望翻番。
比亚迪：电池路线预期反转，公司领跑熟悉赛道 “刀片电池”采用高效电池集成技术，使磷酸铁锂重回视野。2017-2019年，由于补贴政策对高续航里程和高能量密度车型的倾斜，三元电池成为新能源乘用车电池主导技术路线，而2019年纯电动乘用车中铁锂电池装机占比仅为4%。2020年初至今，伴随补贴退坡和高效电池集成技术的发展，龙头新能源整车企业相继重新聚焦铁锂电池在乘用车领域的应用。比亚迪深耕铁锂技术多年，并推出基于全新封装技术和设计理念的“刀片电池”。我们认为将为公司带来如下提升：1）通过能量体积比的提升，扩展铁锂电池的适用领域，从A00/A0级别车型拓展至A级及更高级别市场；2）电池成本有望实现20%以上降幅；3）电池外供确定性提高。 刀片电池拓展铁锂至紧凑车型，有效降本有望扩大外供市场。刀片电池的运用，将铁锂电池能量体积比从251Wh/L提高至332Wh/L，使A级车载电量可以达60度电，对应续航里程达500km。从成本的角度，目前铁锂电池成本比三元低15%以上，考虑到刀片电池结构进一步简化，我们预计降本空间达20%以上，性价比突出。2019年，A级及以上车型上牌量占纯电动乘用车60%市场，因此，若刀片电池若能够顺利拓展至A级及以上细分市场，则开拓了巨大市场。
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