|
本文来自 微信公众号“金车研究”，文中观点不代表智通财经观点。 摘要 投资建议 我们预计2020年汽车销量连续第三年下滑，但向前看已经站在需求恢复的起点。建议3季度左侧布局强产品周期个股，推荐长安、长城(02333)；4季度有望迎板块性行情，可关注前期跌幅较深的行业龙头，如广汽、上汽。对于新能源车企，推荐电池路线预期反转，重新领跑熟悉赛道的比亚迪(01211)；建议关注境内融资渠道打通，存活概率预期反转的蔚来(NIO.US)。重卡板块，伴随KION海外复工，中报后盈利不确定性消除，潍柴(02338)作为落后标的有望补涨。零部件板块中，三条成长赛道里敏实(00425)、银轮、星宇和科博达（未覆盖）值得关注，而板块型复苏将带动华域、福耀(03606)有所表现。限购放松和换购比例提高驱动豪车销量增长，我们持续推荐增长持续性预期较强的豪车经销商龙头永达(03669)、中升(00881)。 理由 乘用车：三年下滑的尾端，4季度或迎板块性行情。参考4、5月的需求恢复情况，我们认为车市还难言V型反转，但已经站在需求恢复的起点。后续需求复苏情况仍需关注首购需求释放、政策刺激促销活动和居民收入预期下降之间博弈。此外我们预计3季度加库存周期虽将持续，但由于大部分车企预判下半年车市需求回暖程度尚存不确定性，因此我们认为车企加库总体看会比较保守。 新能源车：东方不亮西方亮，部分车企存预期反转。对于中国市场，由于卫生事件影响、政策力度弱、供给端平淡，我们预计全年新能源汽车销量下滑，维持100-105万辆销量的判断不变。欧洲市场则提供了更肥沃土壤，在排放法规、补贴政策、新品上市和环保意识的共同作用下，我们预计销量在卫生事件后将恢复高增长，2020年销量有望翻番。 重卡：淡季不淡，年底翘尾，落后标的有望补涨。7月开始行业大概率环比转淡，但考虑到当前运价总体稳定，我们认为行业并未透支，在去年下半年行业低基数作用下，我们预计3Q20重卡行业销量仍将实现同比双位数增长。行至年底，我们预计基建项目落地和国三淘汰补贴到期，将带动新车销售翘尾。结构上，我们认为工程车与载货车继续受益本轮治超。同时，伴随KION海外复工，行业β较强和10L级别产品的α凸显，我们认为潍柴作为落后标的有望补涨。 零部件：板块复苏预期守正，三个主题性机会出奇。我们认为2H20我国汽车产量展望稳定，且2021年增速转正确定性高，将带动产业链零部件企业复苏。建议下半年择机布局优质β品种，包括华域、福耀。同时，我们建议从三条成长赛道进行配置。1）新能源零部件：看好欧洲新能源车核心供应商，如敏实；并继续关注特斯拉产业链。2）重型车后处理：国六如期实施，业绩进入释放期，看好银轮股份。3）LED车灯：优质赛道空间广阔，推荐自主龙头组合星宇、科博达（未覆盖）。 经销商：豪车增长有驱动，龙头防御性加强。我们认为限购放松和换购比例提高驱动豪车销量增长，利好豪华车经销商。其中龙头经销商盈利结构向后市场倾斜，抗风险能力强；资金储备充足，可抓住下半年出现的行业整合机会，带来行业集中度提升；注重卫生事件下调整和存量客户维系。我们推荐品牌结构改善，估值空间较高的永达汽车，以及盈利结构稳健、现金流强劲，业绩确定性较高的中升控股。建议关注品牌组合较好，平均店龄较低，增长空间较大的美东汽车（未覆盖）。 正文 乘用车：三年下滑的尾端，4季度或迎板块性行情 2H20展望：预计连续3年下滑，但站在需求恢复的起点往前看，对于需求、库存、价格等核心指标，我们预计： 6月高基数下同比下降是大概率事件，3季度进入淡季，核心要看月度环比的趋势； 进入4季度旺季，我们认为如果能够实现同比正增长，代表经济活动回归常态，车市稳步回暖的基石更牢，2021年销量回归正增长确定性更强； 加库存步调更加积极，批发跑赢零售表现，但车企预期仍然谨慎、不会过度压库，整体库存保持健康水平； 如果3-4季度终端需求回暖不及预期，仍可能引发价格松动，因此我们建议密切关注后续终端价格走势。 参考目前4、5月的需求恢复情况，我们认为车市还难言V型反转，但已经站在需求恢复的起点。往前看3季度，去年6月受国五清库存影响基数较高，零售销量达到180万辆、上牌量超过200万辆，我们预计6月环比仍会有小幅回暖，因此我们认为如果6月零售同比实现个位数降幅、上牌量实现2位数降幅，即符合市场预期，批发同比表现将好于零售。进入7、8月行业淡季，去年同期零售销量基数较低，市场需求继续回暖，我们认为销量有望实现同比正增长，建议需要关注销量环比表现，以及2季度车企盈利恢复情况。 后续需求复苏情况仍需关注首购需求释放、政策刺激促销活动和居民收入预期下降之间博弈。复盘2008年和1998年2次金融危机后美日韩的表现，从核心指标失业率来看，我们认为此次国内车市表现将更类似于日韩，我们预计全年乘用车批发、零售销量降幅在10%左右。
库存相对健康，车企加库比较谨慎。受卫生事件影响，1季度厂家、渠道持续去库存，1-5月累计降幅在25万辆、32万辆，主要车企库存水平处于较低水平，我们估计截至5月底主要车企平均库存在1.5个月左右，具备加库空间。4月渠道开始逐步加库存，后续伴随生产需求继续回暖，以及应对旺季到来，我们预计3季度加库存周期仍将持续，加库存步调会更显积极。但由于大部分车企预判下半年车市需求回暖程度尚存不确定性，因此我们认为车企加库仍然会比较保守。 |
