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该行认为当前的华东需求极似2019年8月前的华南，彼时华南尤其是两广遇连绵阴雨天气，市场出现水泥需求将持续下降的疑虑，但8月中旬后晴好天气居多，水泥需求迅速回暖，Q4华南水泥涨价4轮超市场预期。该行判断梅雨季的强降雨仅是迟滞需求，但并无消失，随着8月华东雨水天气影响逐渐消散，华东地区重点项目进一步落地，下半年需求端将迅速反弹。 该行认为，华东水泥市场本就处于供需关系的紧平衡格局中，一旦需求端发力，水泥弹性空间就有望打开。2017-2019年，华东Q4旺季均保持着较高的价格中枢水平，且均出现了临近年底提价轮数超预期，价格快速上升的“翘尾现象”。华东价格连续三年的高弹性波动，背后反应的是区域内旺季的紧平衡。 该行观察到华东水泥经过6、7月的大幅降价，与2019Q4水泥最高价差距拉开；该行判断随着需求快速恢复旺季水平，华东水泥价格弹性有望领跑全国。 3.2.3.安徽实施超低排放，加剧旺季供不应求态势 该行注意到，2020年是安徽省打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年。3月14日，安徽省政府常务会议强调，水泥行业作为安徽省最主要的工业排放源，实施提标改造势在必行。安徽省3月23日发布《安徽省水泥工业大气污染物排放标准》，要求有组织排放的颗粒物、二氧化硫和氮氧化物分别为10、50、100mg/m3, 现有排放不达标的产线需要进行环保改造，应在10月1日前完成超低排放改造。 该行认为作为华东地区熟料产能最大的省份（年产能1.4亿吨，占华东地区产能29%），安徽超低排放政策导致的水泥熟料产线停产改造（根据该行草根调研华东龙头企业，每条线技改需要停产20天左右），可能会进一步收紧金秋华东水泥供给端，加剧旺季供不应求状态。
3.3.华北：雄安进入大规模建设阶段，水泥弹性有望进一步释放 该行观察到，华北地区需求在两会后持续恢复，6月水泥产量同比增加10.38%，上半年累计水泥产量同比降幅收窄至-2.70%。该行认为华北坐拥京津冀核心经济带，基础设施建设体量为北方之最。在京津冀一体化以及雄安新区的发展空间指引之下，华北水泥需求进一步释放的概率较大；并且雄安新区建设已经进入大规模城市开发实施阶段，有望提供向上弹性。 3.4.西北：供需格局改善，需求增速领跑全国 该行观察到与三季度南方进入高温雨季不同，西北地区天气多数维持晴朗，创造了良好施工条件。根据数字水泥网数据， 7月中上旬西北水泥发货量仍超70%，带动价格淡季持续走高。该行认为2020年西北水泥竞争格局改善，内蒙古开启“错峰置换”为蒙甘宁供给困境提供解决之道，蒙西、宁夏区域电石渣与传统水泥企业竞争将由无序趋于有序，区域供求格局有望持续改善。 同时该行判断西北区域龙头整合力度有望增强，继续改善西北水泥市场供需格局。2020年为“两材合并”承诺完成之年，中国建材集团旗下宁夏建材、祁连山及天山股份皆为西北地区省域水泥龙头，有望2020年完成整合，增强对于区域的控制力。 从需求端来看，西部大开发背景下西部基建力度加大，需求全面爆发。5月17日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》发布，提出加大西部地区基础设施建设支持力度，并提及多项铁公机等传统基建项目。 4.“后工业时代”的资源品，看好水泥龙头估值提升 该行认为从长期角度看水泥行业，在矿山进一步收紧，发达地区城镇化过阈值后环保对矿山与产能挤出的背景下，水泥产能及矿山资源已具有核心资产不可复制与不可替代特点，成为水泥“后工业时代”的资源品。劣势矿山关停或产线被迫退出，而最后能承接这些产线和产能指标的仅可能为具有充足矿山资源储备且区位布局极佳的龙头企业。该行认为，这将使得市场份额进一步集中于类似海螺等龙头，充分享受高价格与高产能利用率。水泥行业正处于“后价格战”时代的开端，估值逐渐抬升的趋势。 2019年11月巢湖水泥矿山的停采揭开了大幕，作为水泥生产原料的区域内石灰石矿山迅速资源化。2019年12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求皖维水泥、中材水泥、威力水泥3家水泥企业停止开采沿湖矿山，生产线被迫停产。巢湖沿湖矿山在顺利度过了2016-2019供给侧改革与环保政策收紧的三年高压后，被突然关停，昭示着水泥行业矿山治理的压力趋势是在进一步收紧而非减弱。 从具体实施而言，该行认为巢湖较为突然的关停可能并不是普遍做法，而更多会采取采矿许可证到期后收紧续发的方式来控制。事实上大多数待清理开采项目往往为小规模矿山，采矿许可证期限仅为十年，近年就将到期。因此近几年将有望看到大量中小开采项目采矿许可证到期无法续发的现象。 |
