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在封锁期间，企业和家庭均面临较大现金流压力。各国及时推出的财政和货币救助，起到了向金融市场以及家庭和企业注入流动性的作用。各国及时出台的各类定向救助方案，对冲了部分封锁造成的收入下滑。但当前美国高赤字率仍值得警惕，大规模发行国债后市或导致美元承压。当前海外投资者已持有较高比例美债。要进一步增强美国国债吸引力，则需要额外补偿。直观上看，第 一种可能是美债收益率上升。但美联储可能推出收益率曲线控制，令收益率上行空间受限。另一种选择就是美元贬值，令美国资产变得更加便宜。 （三）两国关系锐化，地缘争端加剧，疫情二次爆发风险 两国关系方面，5月间再度出现明显恶化信号。金融市场领域，美国参议院通过《外国公司问责法案》。该项草案一方面反映“瑞幸事件”引起的中概股信任危机，另一方面也为美国政府借机打压中国企业提供了铺垫。随后美国商务部，将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”。此举叠加此前美国商务部发文进一步限制华为的举措，为两国新一轮交锋的拉开了序幕。 香港事务方面，北京在两会期间通过香港国安法，美国方面尝试通过改变对港政策干涉中国内政。声明中采取的有关举措包括，1）取消香港的贸易优惠政策，涉及美国与香港的所有协议，包括引渡条约和对双重用途技术的出口管制等；2）将修改针对香港的旅行建议，以反映“监视风险增加”；3）将制裁削弱香港自治的香港与大陆官员。目前这些制裁措施尚未明确落地。此前市场一度当前市场认为华盛顿“取消香港独立征税地位”的反应是高举轻放，利空落地且低于预期，因此市场情绪从悲观位置有所反弹。 美政府此次举措并未涉及两国在去年达成的第 一阶段经贸协议。中方增加对美农产品采购、以及暂停征税反制，符合特朗普政府的政治诉求，美政府短期或不会在经贸征税方面有新的动作，确保中方落实协议承诺。但美方对华科技领域制裁不断加码，并且在主权问题上不断挑战中方底线。是两国关系演化的核心关注点，由此对国内乃至全球市场带来更多的宏观不确定性。 图5：疫情对经济影响周期
数据来源：云晨期货研发部 全球疫情确诊仍在上升，但从新增确诊数量的角度来说，欧美国家整体疫情以及趋于稳定，但爆发在全球多地的平权游行聚集增加了疫情二次扩散的可能。疫情对于美国城市黑人族裔和底层民众的打击更大，加大了社会不平等和黑人族裔对共和党政府的不满，贫富差距加大以及多族裔间政治分裂是引发大规模平权运动的社会基础。平权运动已有向美国之外地区扩散趋势，市场对于疫情二次扩散和平权运动全球化的可能性目前还没有没有充分定价。 三、沪铝产业基本面：去库周期或近尾声，供应压力兑现 （一）成本端：成本端低位反弹，供应偏紧推动电解利润持续走扩 1．铝土矿进口环比收窄，下游需求收缩，短期价格仍然承压 图6：铝土矿进口量
数据来源：Wind、云晨期货研发部 图7：铝土矿进口量产地占比
数据来源：SMM、云晨期货研发部 4月中国进口铝土矿994.02万吨，同比上涨2%，环比减少0.66%。基本保持千万吨级水平。1-4月中国累计进口3830万吨，同比增长7.65%。其中从几内亚进口482.2万吨，占比48.51%，环比增加8.5%。从进口比例统计上可以看出几内亚目前仍是进口矿中占比较高的，进口均价50.88美元/吨；中铝Boffa、天府矿业等项目正式开始发货，几内亚进口量保持增长趋势。1-4月累计进口1815万吨，同比微增1%。从澳大利亚进口288.8万吨，占比29.06%，环比下降13%，1-4月累计进口1213万吨，同比增长16%。进口均价42.96美元/吨；从印度尼西亚进口201.6万吨，占比20.29%，进口均价47.88美元/吨。雨季之后梅特罗矿业逐渐恢复出货，后期单月进口量有望继续增长。从印尼进口量同比大增43%至202万吨，继续刷新2017年以来单月高纪录。1-4月累计进口674万吨，同比大增45%。以上三个国家合计进口973万吨，占比高达97.85%。 2．氧化铝：行业普遍亏损，产能利用率和库存整体较低 图8：氧化铝价格走势
数据来源：Wind、云晨期货研发部 2020年1-6月国内氧化铝市场价格总体呈现先强后弱的震荡走势。1-3月中旬期间，主要受春节后国内新冠疫情影响导致上游矿石、烧碱、煤炭等原材料运输不畅，氧化铝企业复工延迟减产，氧化铝价格受成本支撑驱动相对下游电解铝走出独立行情，录得约7%左右小幅反弹。4月间，随着疫情带来的冲击自下而上传导至氧化铝端，国内外氧化铝价格不断走低，快速击穿成本线，以山西为代表的高成本地区所受影响首当其冲。前期澳洲氧化铝粉CIF至中国价格一度跌至240美元/吨左右，虽然国内氧化铝价格下跌至2100元/吨以下，并且国内大部分氧化铝厂已处于亏损状态，但进口氧化铝折合中国港口对外销售价仍然低于国内价格，海外低价氧化铝流入国内市场对现货造成打压。 时至5月，伴随着多因素推动铝价恢复至绿色区间。电解铝企业在利润提升下复产或新增产能，氧化铝需求得到保障，且氧化铝企业减产导致供应有所收缩，卖方挺价意愿强化，下跌之势开始有所放缓，同时海外氧化铝价开始逐步企稳上涨，未对国内氧化铝价格造成进一步压制，氧化铝价格自4月20日至今取得了约9%的反弹。 |
