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P——第n年以后的连续价值三) 收益期与预测期的确定本次评估假设模拟合并主体的存续期间为永续期，那么收益期为无限期。采用分段法对模拟合并主体的收益进行预测，即将模拟合并主体未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测期之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业产品的周期性和企业自身发展的情况，根据评估人员的市场调查和预测，取2024年作为分割点较为适宜。四) 收益额—现金流的确定本次评估中预期收益口径采用企业自由现金流，计算公式如下： 企业自由现金流＝息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额息前税后利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用-财务费用（不含利息支出）－资产减值损失＋公允价值变动收益＋投资收益＋资产处置收益＋其他收益＋营业外收入－营业外支出－所得税费用 五) 折现率的确定 (1) 折现率计算模型 () edEDWACCKKT EDED=?+??? ++ 式中：WACC——加权平均资本成本； Ke——权益资本成本；Kd——债务资本成本；T——所得税率；D/E——企业资本结构。权益资本成本按国际通常使用的CAPM模型求取，计算公式如下： efc KRBetaERPR=+?+ 坤元资产评估有限公司 27 式中： eK—权益资本成本 fR—无风险报酬率 Beta—权益的系统风险系数ERP—市场风险溢价 cR—企业特定风险调整系数 (2) 折现率的确定 1) 无风险报酬率的确定 国债收益率通常被认为是无风险的。截至评估基准日，评估人员取国债市场上长期国债的平均到期年收益率3.43%为无风险报酬率。 2) 资本结构 通过“同花顺iFinD”查询沪、深两市相关上市公司至2019年12月31日的资本结构，可得公司目标资本结构的取值。 3) 企业风险系数Beta 通过“同花顺iFinD金融数据终端”查询沪、深两市同行业上市公司含财务杠杆的Beta系数后，通过公式 u β=lβ÷[1+(1-T)×(D÷E)](公式中，T为税率， lβ为含财务杠杆的Beta系数， u β为剔除财务杠杆因素的Beta系数，D÷E为资本结构)对各项beta调整为剔除财务杠杆因素后的Beta系数。通过公式uβ = lβ÷[1+(1-T)×(D÷E)]，计算模拟合并主体带财务杠杆系数的Beta系数。 4) 计算市场风险溢价ERP 估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，评估人员选用沪深300指数为A股市场投资收益的指标，借助“同花顺iFinD金融数据终端”选择每年末成分股的各年末交易收盘价作为基础数据进行测算。 经计算得到各年的算术平均及几何平均收益率后再与各年无风险收益率比较，得到股票市场各年的ERP。 由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益率而估算的ERP的算术平均值作为目前国内股市的风险溢价。 5) 企业特殊风险 企业特定风险调整系数表示非系统性风险，是由于被评估单位特定的因素而要求的风险回报。与同行业上市公司相比，综合考虑模拟合并主体的企业经营规模、 坤元资产评估有限公司 28 市场知名度、竞争优劣势、资产负债情况等，分析确定企业特定风险调整系数。 六) 非经营性资产(负债)和溢余资产的价值非经营性资产（负债）是指与企业经营收益无关的资产（负债）。溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产，包括多余的现金及现金等价物，有价证券等。截至评估基准日，模拟合并主体的溢余资产为溢余的货币资金。模拟合并主体的非经营性资产包括其他应收中的关联方往来款，非经营性负债为其他应付款和应付股利等。对上述非经营性资产（负债），按资产基础法中相应资产的评估值确定其价值。 八、评估程序实施过程和情况 本项资产评估工作于2020年1月30日开始，评估报告日为2020年6月4日。整个评估工作分五个阶段进行： (一) 接受委托阶段 1．项目调查与风险评估，明确评估业务基本事项，确定评估目的、评估对象和范围、评估基准日； 2．接受委托人委托，签订资产评估委托合同； 3．编制资产评估计划； 4．组成项目小组，并对项目组成员进行培训。 (二) 资产核实阶段 1．评估机构根据资产评估工作的需要，向被评估单位提供资产评估申报表表样，并协助其进行资产清查工作； 2．了解被评估单位基本情况及委估资产状况，并收集相关资料； 3．审查核对被评估单位提供的资产评估申报表和有关测算资料； 4．根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，收集整理资产购建、运行、维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录； 5．收集整理委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，核实资产权属情况； 6．收集整理行业资料，了解被评估单位的竞争优势和风险； 坤元资产评估有限公司 29 7．获取被评估单位的历史收入、成本以及费用等资料，了解其现有的生产能力和发展规划；8．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。 (三) 评定估算阶段 1．根据委估资产的实际状况和特点，制订各类资产的具体评估方法； 2．收集市场信息； 3．对委估资产进行评估，测算其评估价值； 4．在被评估单位提供的未来收益预测资料的基础上，结合被评估单位的实际情况，查阅有关资料，合理确定评估假设，形成未来收益预测。然后分析、比较各项参数，选择具体计算方法，确定评估结果。 (四) 结果汇总阶段 1．分析并汇总分项资产的评估结果，形成评估结论； 2．对各种方法评估形成的测算结果进行分析比较，确定评估结论； 3．编制初步评估报告； 4．对初步评估报告进行内部审核； 5．征求有关各方意见。 (五) 出具报告阶段 征求意见后，正式出具评估报告。 九、评估假设 (一) 基本假设 1. 本次评估以委估资产的产权利益主体变动为前提，产权利益主体变动包括利益主体的全部改变和部分改变。 2. 本次评估以公开市场交易为假设前提。 3. 本次评估以被评估单位按预定的经营目标持续经营为前提，即被评估单位的所有资产仍然按照目前的用途和方式使用，不考虑变更目前的用途或用途不变而变更规划和使用方式。 4. 本次评估以被评估单位提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其他资料真实、完整、合法、可靠为前提。 坤元资产评估有限公司 30 |
