亿联网络(300628)年报点评报告：业绩稳增长 激励高标准

　　业绩略超预期，利润率亮眼。公司发布2019 年年报，实现收入24.9 亿元，同比增长37.1%，归母净利润12.4 亿元，同比增长45.1%。2019 年受美元升值以及产品结构优化和成本优化等影响，公司的综合毛利率较2018 年提升了4.2 个百分点，达66%。同时公司发布2020 年一季报，实现收入6.5 亿元，同比增长22%，归母净利润3.66 亿元，同比增长40%。

    　　SIP 稳健增长，VCS 持续快速发展。从各业务线层面来看，公司的主力业务SIP 话机仍保持了良好的增长速度，我们判断整体SIP 端产品结构的升级以及高端产品/大客户的推进贡献了主要增量，从SIP 话机和DECT 话机的毛利率也反映出高端产品占比提升的情况，同时2019 年美元升值也一定程度上抬高了公司产品的售价。而公司的新兴业务VCS 视频会议系统仍然保持了较高的增速，2019 年同比增长约88%，毛利率基本保持稳定，公司在视频会议的产品系列也日益完善，产品覆盖群体也逐步扩大。

    　　再推股权激励，覆盖面持续扩大，解锁条件延续高标准。公司推出第二期股权激励，拟向共113 名激励对象授予限制性股票312.75 万股，首次授予价格为42.81 元/股。继2018 年公司首推第一期股权激励方案之后，再度推进二期股权激励，对于员工的积极性和稳定性提供了良好的正反馈。公司此次股权激励的解锁条件仍然继承了上次的高标准：2020-2022 年每一年的收入/净利润增速与上一年相比均不低于20%（2020 年业绩增速以2019 年基数为基准），在受疫情影响的背景下，增速已经十分可观。

    　　盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好。预计2020-2022年归母净利润为15.4、18.7、23.4 亿元，对应当前股价PE 分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；市场开拓不及预期。