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本轮牛市至今行业分化已明显超越历史，注意未来的轮涨、收敛。我们一直提出19年1月4日上证综指2440点开启新一轮牛市，上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨，3288点以来是牛市2浪回调，疫情冲击导致2浪被拉长。从牛熊周期视角看行业分化，19年1月至今(截至6/24，下同)行业涨幅前五均值-后五行业均值96%，低于此前三轮牛市677%，160%，287%。为更好的横向比较，进行标准化，19年1月至今(行业涨幅前五均值-后五行业均值)/所有行业均值，本轮牛市行业间离散度2.83，高于此前三轮牛市1.33,1.49,1.36。从具体行业看，19年1月至今涨幅前五行业是电子(112%)、食品饮料(110%)、医药(87%)、计算机(77%)、农林牧渔(65%)。而涨跌幅后五行业采掘(-11%)、钢铁(-11%)、建筑装饰(-9%)、公用事业(-1%)、纺织服装(1%)。我们前期报告《本轮科技周期到哪步了？-20200217》谈论过，借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。但牛市中行业分化并非主导产业独涨，实际上轮涨特征更强，类似05/6-07/10大盘蓝筹牛市中07/1-07/3也出现小盘股行情，12/12-15/6科技股牛市中14/10-14/12月也出现金融地产补涨。目前虽然周期和金融地产涨幅居后，但后续也不排除轮涨的可能，我们上周周报《从确定性到成长性-20200621》提出Q4关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。我们认为Q4将迎来修复行情，银行地产要等基本面恢复，且历史上Q4的胜率高；而采掘钢铁等主要看国企改革，预计Q3政策重点是“六稳”、“六保”的需求类政策，改革类政策可能要等Q4。 3、应对策略：步步为营 短期市场如回撤空间有限，中期中枢抬升。A股端午休市期间，美股出现大跌，标普500指数6/24跌-2.6%，6/26跌-2.4%，我们前期报告《美股的“虚高”及对A股启示-20200614》提示过，目前美股有点“虚高”，美股估值偏高而盈利趋势向下，“虚高”背后的关键是零利率政策。但基本面较差始终无法回避，最近一周美国新冠肺炎单日新增确诊人数创新高，疫情存在二次爆发的可能性，6月23日以来美国新冠肺炎新增确认人数均维持在3万人以上，其中6月26日新增确诊48392人创出新高，美国已有十个州和城市宣布放缓或暂停复工。从估值看美股处于高位，截至6/26，标普500指数PE(TTM)为25.3倍，超过2005年以来历史均值(17.7倍)向上一倍标准差(±7.6)，处于05年以来自下而上90%历史分位。往后美股可能出现类似A股3月份的二次探底，而美股急跌往往对A股短期产生冲击，如18/1、18/10、19/5、20/3。从幅度看，A股如短期回调，向下空间有限，我们上周周报《从确定性到成长性-20200621》分析过上证综指3288点至今市场其实一共探底了3次：第一次见底是19年8月6日的2733点，背景是中美贸易摩擦；第二次见底是20年2月4日的2685点，背景是春节期间国内新冠疫情快速升级；第三次见底是20年3月19日的2646点，背景是疫情在海外升级，全球陷入担忧金融危机的恐慌中。综合来看，这三次都是大型事件冲击下的低点，反映了投资者很大的恐慌或担忧，但是这三次市场见底时上证综指均在2700点上下50个点这个范围，可以说这个底部区域很扎实。从19/1/4开始的本轮牛市大视角看，上证2646点是牛市2浪回调的低点，目前处于为牛市3浪上涨蓄势阶段。从年度看，今年以来上证综指刻画的振幅才18%，历史上一般25%以上。随着复工复产正常化叠加“两会”后6月开始政策逐步落地，我们预计20Q3-21Q2这四个季度企业盈利将保持两位数的上涨，GDP增速也有望逐步回到6%以上，即基本面回升明显，而流动性环境整体维持偏宽松格局，市场的中枢将抬升。当然基本面数据需要后续逐月确认，7月中旬是第一个时间窗口。 |
