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定增市场风再起 3300亿再融资投向何方？
再融资新规修订落地后，新一轮再融资政策宽松周期正式开启。回顾再融资发展历史情况，限售股解禁时的市场环境、募资类型、大股东认购比例等都可能成为影响定增投资收益的重要因素。2月再融资新规落地以来定增市场出现哪些变化，定增发行规模多少？定增资金流向哪些行业和主题项目？对市场影响几何？本文对以上问题进行详细阐述以供参考。
核心观点
定增政策的轮回。2014年以前，定增市场平稳发展。2014年~2016Q1，政策宽松为再融资迎来大发展的机遇，A股定增规模呈现爆发式增长。2014年定增规模提升至6600亿元以上，2015年和2016年定增规模则分别突破1.36万亿和1.8万亿。2016Q2~2018Q2，并购重组、定增、减持政策先后收紧，国内再融资项目数目和融资规模断崖式下降，2017年和2018年再融资规模分别下降43.5%和23%。2018年10月以来，政策宽松周期开启，2020年2月再融资新政落地，定增市场再度迎来新的发展机遇。
定增投资收益与解禁时市场环境密切相关，大股东认购比例、定增融资类型都可能成为影响定增收益的重要因素。以历史定增作为样本，解禁时若为股市上行阶段，定增解禁投资收益更好；若为股市下行阶段，定增解禁投资收益率较低。
本轮政策宽松周期以来定增市场变化主要包括：
上市公司积极发布定增预案。2019年以来定增预案数目开始回升，今年3月和4月新增定增预案数目上百个，前4个月累计公布各类定增预案331个，相当于2019年全年定增预案数目的90%；对应拟募资规模4650亿元。
项目融资和补充流动性为目的定增预案增加最为明显。不同于2014年~2016年，2020年1~4月公布的定增预案中，项目融资拟募资规模占比72.4%、补充流动性占比12.9%、融资收购其他资产占比3.8%、配套融资占比2.8%。反映出注册制改革推进过程中上市公司通过融资加强内生增长的需求变化。
科技类企业将继续成为定增主力之一。一方面，政策鼓励对高新技术企业和战略新兴企业的发展；另一方面，5G上行周期为科技企业带来更多业务需求，再加上研发投入，科技企业具有更高的融资需求。
以项目融资为目的的定增资金流向哪些行业和主题？2020年新发布的以项目融资为目的的定增预案有192个，对应拟募资规模合计3366亿元。行业分布上，电力设备与新能源、电子、计算机、基础化工、医药等行业项目融资定增预案较多且对应融资规模较高。其中电力设备及新能源拟募资规模占比18.8%；电子占比13%。主题分布上，新能源&新能源汽车类、大数据云计算类两大主题相关的融资项目较多，拟募资规模分别占比27%和14%。
定增变化对市场的影响：1）根据现存定增预案的进展进行推算，2020年定增募资总规模或达1万亿左右，其中货币募资可能达到6000~7000亿；2）新能源&新能源汽车和TMT类行业的定增融资项目较多，为行业和企业带来新的增长动力；3）定增政策变化有利于提高投资者参与的积极性，并且当前股市处于历史低位，参与定增的价值凸显，抑制炒壳改善投资环境；4）再融资新规为上市公司提供了更友好的融资环境，有利于提高公司盈利能力。
风险提示：经济下滑超预期；政策扶持力度不及预期。
01
再融资政策的轮回
2006年，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，首次明确了非公开发行的各项规定。2007年《上市公司非公开发行股票实施细则》对于非公开发行再次细化。此后，该细则进行过多次修订，修订的内容主要包括定价基准日的选择、锁定期、发行价格的确定、募资规模等。根据国内并购重组及再融资政策变化，可以将国内再融资政策环境分为四个阶段。
※第一阶段：2014年以前，平稳发展阶段
2006年证监会首次对非公开发行的各项条例做出规定，2007年《上市公司非公开发行股票实施细则》最初版本，发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%。
此后的几年间，定增规模平稳发展，年度定增规模缓慢增长，从2006年的940亿元增至2013年的3400亿元，2006-2013年期间平均年度定增规模为2670亿元。
※第二阶段：2014年~2016Q1，政策宽松阶段
2014年，国务院发布《关于进一步优化企业并购重组市场环境的意见》和《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新国九条），开启一轮政策宽松周期。
2014年5月，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》发布，其中对创业板非公开发行股票的规定指出，发行价格不低于发行期首日前一个交易日股票均价的，发行股份自发行结束之日起可上市交易，意味着溢价发行的增发股份无限售期，这也成为一些股东通过定增进行短期套利的机会。
2014年10月，并购重组政策进行修订，开通快速审核通道、取消非借壳并购重组的审批，并允许募集配套资金用于补充上市公司现流动性。2015年4月，将募集配套资产比例的上限从25%提高至100%。
随着并购重组政策的宽松，再融资迎来大发展的机遇，A股定增规模呈现爆发式增长。2014年定增规模提升至6600亿元以上，2015年和2016年定增规模则分别突破1.36万亿和1.8万亿；定增数目在2015年增至800单以上，再融资市场发展火热。
※第三阶段：2016Q2~2018Q2，政策收紧阶段
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