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原标题：ESG测评在线教育“新势力”：一个中产“爱”与“愁”的资本围城 摘要 【ESG测评在线教育“新势力”：一个中产“爱”与“愁”的资本围城】从上市公司报表来看，相关在线教育上市公司动辄交出单季度数亿美元的营收成绩单。其中，增量业务最大的，便是家长付费意愿最强的K12付费课程。（21世纪经济报道） “用科技促进教育公平。”这是好未来官网的一则宣传口号。 教育的刚需，与新技术的运用，在特定的宏观背景下，合力造就了“在线教育”的资本喧嚣。 “3000元的课程效果怎么样？” 面对这个问题，有北京的受访家长颇感无奈。 “邻居报了，我就跟着报了。” 这个回答，则显露出中产最为显著的焦虑情绪。 焦虑消费，营造了巨大的市场。 从上市公司报表来看，相关在线教育上市公司动辄交出单季度数亿美元的营收成绩单。其中，增量业务最大的，便是家长付费意愿最强的K12付费课程。 在商业化浸染下，教育公平或许会演变成“付费竞赛”，而失去依托科技拉平中小学生教育不公平的初衷；而诱发市场焦虑加剧的，则是愈演愈烈的“宣传战”与“价格战”，以及隐现其中的“财务造假”疑云。 这些因素与投资人的利益休戚相关，而投资人是这个产业故事不可或缺的一环。 21世纪资本研究院已经连续发布《在线教育“成长力”报告》《在线教育“产业护城河”报告》《在线教育“财务安全”报告》《在线教育“资本依赖度”报告》和《在线教育“责任”报告》五份报告。 五份报告聚焦16家在美股上市的、已经开展在线教育业务的规模型企业作为研究标的。其中既包括K12为主的好未来、跟谁学等，亦包括传统教育龙头新东方，以及正保远程教育和尚德机构等成人教育平台。 五份报告，恰恰答疑了目前在线教育的五大悬疑。 一问：风暴眼中发生了什么？ 在《在线教育“成长力”报告》和《在线教育“产业护城河”报告》两份报告中，跟谁学都是绕不开的主角。 5月18日晚间，跟谁学(GSX.US)遭遇第六次做空。 而在此之前，跟谁学是投资圈上最受看好的“在线教育”成长标杆之一。 在《在线教育“成长力”报告》中，研究团队抽样采访了十余位内地券商分析师、公募基金经理等，调研对象来自于华夏基金、嘉实基金、银华基金等龙头买方机构，以及国泰君安、银河证券、兴业证券和信达证券等卖方机构。 多数机构测评对象认为，目前跟谁学“成长力”居首。 从其业务营收占比来看，K12课程2017年占比仅为22.2%，2018年便跃升至73.2%，成为营收主力军，2019年则再度大涨486.67%至17.07亿元，占比提高至80.7%。 5月6日，在线教育公司跟谁学发布2020财年第一季财报，本季度营收12.98亿元，同比增长382%，高于彭博一致预期(11.41亿元)；营业利润则为9193万元，同比增长115.2%，逊于彭博一致预期(1.02亿元)。 K12教育是跟谁学不折不扣的发展爆点。 营收高涨背后，K12课程付费人数及客单价双重提升。 2017年，跟谁学学员数量为7.96万，2018年便大涨863.7%，暴增至76.71万，而到了2019年，学员的数量已增长至274.3万，同比上涨257.6%。 年度ARPU来看，跟谁学的客单价也一直在上涨，从2017年的351.76元增加至2019年的760元。学员数量和客单价的同步提升拉动了营收的大幅上涨。 《在线教育“成长力”报告》指出，相比在线一对一，大班课模式的成本更低，毛利却更高。这也是受访者认定跟谁学成长力“居首”的主要原因。 资本市场的表现响应了机构人士的判断。 2019年6月6日，跟谁学在美国纽约证券交易所上市，首发募资2.079亿美元，是在线教育机构的融资王，上市首日开盘报12.10美元，较IPO发行价10.50美元涨超17%。 随后，跟谁学股价一路上涨，最高点曾达到46.40美元，截至6月5日收盘报41.40美元/股。 自2014年成立到2019年上市，跟谁学花了五年。从数据来看，2019年的四个季度，跟谁学收获了4倍以上的营收增速和10倍以上的净利润增速。 然而，“靓丽”的业绩成为跟谁学被频繁做空的主因。 首先被置疑的当属其高企的毛利率。做空机构灰熊指出，在成本方面，虽然各大教育公司成本统计口径略有不同，但教师工资、办公设备租金、教材费等这几项基本是不变的。做空报告质疑跟谁学的老师薪酬高于行业平均40%-50%，销售人员薪酬高于行业平均30%-40%，但毛利率却高于同行，两者脱节。 从最新的情况来看，近期，跟谁学股价也在逐渐回升。 但是，这会是故事的终点吗，没有谁敢打包票。 二问：财务指标安全吗？ 《在线教育“资本依赖度”报告》中指出，好未来“自爆家丑”，对在线教育行业“财务安全”造成节点性重大考验。 |
