钢铁 建材4月数据点评：水泥需求全面恢复 玻璃供需面积极信号显现

　　事件

    　　5 月15 日，统计局公布2020 年4 月钢铁、建材产量数据：1）4 月粗钢产量为8503 万吨，同比+0.2%，1-4 月产量同比累计增长1.3%；2）4 月水泥产量为2.23亿吨，同比改善3.8%，1-4 月同比累计下滑14.4%；3）4 月平板玻璃产量为7480万重量箱，同比下滑6.8%，1-4 月产量同比累计下滑0.3%。

    　　评论

    　　水泥：需求向好，旺季势盛，涨价窗口已开启。4 月水泥产量为2.23 亿吨，同比改善3.8%（vs. 3 月同比下滑18.3%），显示下游需求明显恢复。5 月中旬，全国水泥平均出货率进一步升至92%，仍在近三年同期最高水平。分区域来看，南方市场水泥整体发货率接近100%，浙江、安徽、江西、湖北、广东均出现销大于产的现象，去库亦迅速进行，华东水泥库容比已降至50%以下较低水平；同时，西北陕甘青区域需求亦高度亮眼，甘青区域、陕西大部需求已接近满产满销。近期水泥涨价呈现多点开花的态势，我们预期，5 月-6 月中旬，全国水泥市场提价窗口有望持续开启。全年来看，我们认为优质龙头全年销量、价格、盈利均有超预期空间。

    　　玻璃：冷修加速供给回落+价格止跌，基本面显现积极信号。4 月住宅竣工面积同比下滑7.2%，显示下游需求仍存一定压力；叠加行业库存仍在高位和湖北解封后的低价货源冲击，行业浮法玻璃价格加速下行，较3 月底一度累计回调218元/吨（去年同期降幅为31 元/吨）。但5 月以来，我们观察到基本面积极信号正在显现：1）冷修加速迹象逐步显现（4-5 月已有6 条产线进入冷修），4 月玻璃产量同比下滑7%亦证实了供给的下滑；2）下游发货略有好转，行业库存出现拐点；3）在原燃料价格继续走弱的情况下，玻璃价格止跌企稳。我们预期，虽然2Q20 仍处淡季，且行业库存同比仍较高，价格难以大幅反弹，但下半年旺季随着去库完成和需求释放，价格有望进入修复通道。

    　　钢铁：供需面逐步修复，但高库位仍压制价格反弹。4 月粗钢产量为8503 万吨，同比+0.2%，供给同比增幅进一步收窄。同时，下游需求继续快速恢复，推动库存快速去化，截至5 月中旬，钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存较高点分别累计去化890 万吨（或34%）和529 万吨（或54%），但同比仍高49%和74%，库存去化至正常水平仍需时日。我们认为，近期钢价虽然随着需求向好有所反弹，但反弹空间仍受高库位压制，叠加原料端铁矿石价格仍较坚挺，我们当前模拟的吨螺纹钢毛利仍仅有约200 元，热轧、冷轧模拟吨毛利分别为79 元和-210 元，我们预计2Q20 上市钢企业绩压力或仍较大，下半年有望环比改善。

    　　投资建议：1）水泥板块看好海螺水泥-A/H、中国建材-H、祁连山、冀东水泥、华润水泥控股-H，建议关注西部水泥（未覆盖）。2）消费建材及玻璃看好东方雨虹、北新建材、三棵树，建议关注旗滨集团、信义玻璃、中国联塑（未覆盖）、坚朗五金（未覆盖）。

    　　风险

    　　旺季天气条件不及预期，水泥、玻璃新产能投放进度超预期。