建材-从钢铁、水泥看工地真实复工情况：库存现拐点 需求全面恢复需待Q2

　　搅拌站运转率不佳，建筑施工全面恢复需至Q2

    　　2020 年春节后，受疫情影响，国内多缓复工，影响1-2 月钢铁、水泥等需求，库存较高。近两周钢材社会库存、水泥熟料库容比出现改善，建筑用钢成交量恢复至往年同期水平，水泥出货率、粉磨站开工率恢复至七成，但数据存在瑕疵，例如建材成交量包含钢贸商间交易量。根据百年建筑网，上周劳务到位率63%，搅拌站运转率仅为往年同期的四成，我们判断Q1真实复工强度或不乐观，全面复工需等待Q2。水泥3 月末有望实现全国均价企稳，短期相对看好基建占比高、部分开启涨价的区域；但建筑钢材高成交或部分透支未来需求，提示短期钢价、钢铁股下行风险。

    　　近期钢材、水泥库存向下，部分反映乐观需求预期截至3 月20 日，钢铁方面，长流程产能利用率已从2 月底开始从底部上行，建筑用钢产量自3 月份明显上行；钢厂库存已连续两周下行，社会库存首次下行。水泥方面，全国粉磨站开工率为44.2%，近两周提升明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比72.6%，较前一周下降0.8pct。生产、库存等数据好转，部分反映了渠道商和工地终端需求改善预期，备货增加，但因工地、钢贸商可能过度囤货，无法反映真实需求的全貌。

    　　3 月中旬劳务到位率63%，4 月上旬预计人员约束解除据百年建筑网调研统计，截至3 月16 日，样本施工企业开工率接近95%，项目实际复工率74.5%，环比前一周提升18pct。人员方面，我们认为劳务到位率更接近建筑工人实际复工情况，截至3 月16 日，劳务到位率仅63%，环比前一周增加11pct，但仍低于同期华泰交运团队测算的77.3%人员返程率水平。截至3 月25 日，我们估算全国人员返程率升至93.3%（因商务出行增加可能导致高估），官方预计4 月上旬将完成全部农民工返程运输，因此，我们预计4 月上旬劳务到位率对施工的约束将逐步结束。

    　　本周搅拌站运转率11.5%，地产续建项目复工仍待推进截至上周五，全国重点水泥企业出货率达到60%，相当于高峰期的七成，华东中南区域恢复较快，华北略放缓。建筑用钢日成交量接近往年同期，区域上与水泥一致。但需注意的是，水泥钢材渠道库存水平较难判断，且农村水泥需求占比约20%，故上述两项指标或存在“失真”可能，但混凝土的保质期仅2-4 小时，混凝土搅拌站运转率更能体现工地实际的复工现状。截至3 月25 日，搅拌站运转率11.5%，约为正常30%水平的四成，或侧面验证目前施工强度仍然不高，修复至正常水平需等待20Q2。

    　　提示钢铁下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升从前述劳务到位率、搅拌站运转率看，Q1 建筑工地真实复工情况或不乐观，未来机会仍需关注需求与库存两者的赛跑。钢铁方面，前期因工地囤货较多，可能部分透支未来需求，预计一段时间内，需求水平无法支撑电炉开工率提升，行业供给曲线尾部较陡峭，需求小幅下行，价格可能下跌较多，提示短期钢铁股下行风险。水泥方面，当前价格仍处于降价去库存阶段，但可能已处于尾声；前期水泥出货率和磨机运转率需求可能主要来自重点工程和农村需求，后期建议重点关注搅拌站运转率提升。

    　　风险提示：样本数据偏差，数据统计存在时滞，复工进度超预期。