钢铁、建材3月数据点评：需求改善明显 水泥、钢铁进入去库节奏

事件

    4 月17 日，统计局公布2020 年3 月钢铁、建材产量数据：1）3 月粗钢产量为7898 万吨，同比-1.7%，1Q20 同比累增1.2%；2）3 月水泥产量为1.48 亿吨，同比仍下降18.3%，1Q20 同比累计下滑23.9%；3）3 月平板玻璃产量为7833 万重箱，同比增长0.5%,1Q20 产量同比增长1.9%。

    评论

    水泥：需求较1~2 月改善明显，市场逐步进入旺季涨价节奏。3 月以来下游需求迅速恢复，虽然工地开工仍受到工人和司机短缺限制，使3 月水泥产量同比仍下降18.3%，但降幅已较1-2 月明显收窄；在有效的区域协同下，水泥价格回调幅度可控，4 月中旬全国水泥均价较年初回调幅度（36 元/吨）和去年同期基本一致。到4 月中旬，全国水泥发货率已恢复至80%+的旺季正常水平，华东长三角、华南珠三角市场接近满产满销；伴随着华东沿江熟料价格上调和水泥、熟料库容比明显去化，我们认为全国水泥市场已逐步进入旺季涨价节奏。全年来看，积极的逆周期调节政策下，我们认为水泥作为典型“纯内需”板块，需求将充分受益。

    我们看好全年水泥需求稳健、价格维持高位，行业盈利有望实现温和增长。

    玻璃：供给仍在高位，高库存+湖北低价货源冲击市场拖累短期价格。3 月单月住宅竣工面积同比提升1.2%，较1-2 月改善明显，但3 月平板玻璃继续连续生产，产量亦同比小幅增加+0.5%，推高了库存水平。近期在高库位和湖北解封后的低价货源冲击下，行业浮法玻璃价格加速下行，已较3 月底回调8%。考虑到二季度仍是玻璃传统淡季，叠加目前玻璃企业冷修意愿并不强烈，产出仍维持较高水平，我们预期疫情影响下积累的高库存仍需较长时间去化，2Q20 浮法玻璃价格或继续承压。但同时，我们也认为原燃料价格明显走弱（4 月中旬我们跟踪的纯碱、石油焦价格分别较2 月下旬下滑8%和31%）有望缓释吨毛利所受压力。

    钢铁：库存进入加速去化节奏，但高库位仍压制价格。3 月粗钢产量为7898 万吨，同比小幅下滑1.7%，叠加下游需求迅速恢复，我们观察到钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存均于3 月中旬出现拐点，进入加速去库节奏。然而，截至4 月中旬，钢材社会库存和钢厂库存同比分别仍高约60%和157%，高企的库存一定程度上压制了钢价反弹，我们模拟的螺纹和板材吨毛利也仍较微薄。往后看，我们认为2Q20 钢企盈利仍将承压，2H20 在逆周期调节政策和旺季的支撑下，钢企发货和盈利有望较1H20 明显改善。

    投资建议：1）水泥板块首推海螺水泥-A/H、中国建材-H，看好冀东水泥、华润水泥控股-H、祁连山。2）消费建材看好东方雨虹、北新建材、三棵树，建议关注中国联塑（未覆盖）、坚朗五金（未覆盖）。钢铁板块我们建议关注中信特钢（未覆盖）、永兴材料（未覆盖）。

    风险

    旺季天气条件不及预期，水泥、玻璃新产能投放进度超预期。