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投资策略：1）水泥需求稳步提升，全国出货率恢复至59.5%，环比上周提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，水泥库容比迎来下降拐点，环比上周下降1.0%。建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、天山股份、祁连山等。2）品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），B端优于C端，短期前端优于后端，防水和管材行业成本受益于油价下行，持续重点关注北新建材、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能等。3）玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加，新增供给边际变化不大，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。4）石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份（已获得东京电子半导体认证）；碳纤维领域推荐光威复材。5）玻璃领域核心推荐旗滨集团。 本周观点： 国内稳增长政策发力，基建启动周期在望，房地产需求端或将宽松。海外疫情扩散难阻国内建材产业链、资金链加快传导，下游复工复产提速有望推动供需向上、库存消化。 1、需求端：下游复工复产进度有望超预期，新一轮基建启动周期在望，房地产需求端宽松或将来临。据证券日报，国务院国资委监管的中央企业所属的4.8万户子企业，复工率已超过90%。据国家统计局，2020年1-2月份，全国水泥产量1.5亿吨，同比下降29.5%。南方华东、中南、西南三地水泥产量占全国92%，同比下降30%。全国水泥熟料产量1.45亿吨，同比下降15.9%。近期水泥企业复工复产率较高，但物流及工程相对滞后，销售受阻，库位上升。我们认为，随着疫情高峰的过去，相关需求或得到集中释放，有望迎来新一轮基建启动周期。房地产供给侧放松已开启，需求端宽松或将来临。 2、成本端：油价下行，塑料管材及防水材料或将直接收益于原料成本降低。近日国际市场原油价格持续下跌。国家发展改革委17日宣布，按照现行成品油价格形成机制，自2020年3月17日起，国内汽油、柴油价格每吨分别降低1015元和975元。塑料管材及防水材料直接成本占比高达70%-90%，因而防水龙头企业或将受益于大宗原料价格的快速下降。 3、政策端：国务院办公厅印发《关于应对疫情影响强化稳就业举措实施意见》。意见提出，加快重大工程项目、出口重点企业开复工，全力以赴推动重点行业和低风险地区就业；加大减负稳岗力度，加快实施阶段性、有针对性的减税降费政策；实施重大产业就业影响评估，加快制定和完善引导相关产业向中西部地区转移的政策措施。我们认为，应更多从保就业（总量3亿的农民工，制造业和建筑业占了接近一半）以及加快经济恢复角度看待基建政策与扩张空间。 逆周期调节政策发力，最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存，若赶工需求起来，预计向上修复的节奏快、弹性大。需求端：3月下旬，随着下游工程和搅拌站开工率提升，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平。价格：本周全国水泥市场价格439.7元/吨，环比回落1.6%，同比+2.7%，仍处历史同期最高水平。库存：水泥和熟料库存仍处较高水平（70%）。各区域企业出货量恢复至3-9成不等。杭绍和金衢丽地区水泥价格保持平稳，下游需求恢复较快，企业发货环比增加20%-30%，日出货普遍在9成，部分企业接近正常。安徽合肥地区水泥价格下调后保持平稳，随着疫情减轻，工程和司机解禁返岗，散装需求明显好转，企业综合发货能达7-8成。芜湖、铜陵和安庆等地区水泥价格平稳，下游需求继续恢复，企业发货环比增加20%左右，企业日出货多在8成。江苏苏锡常地区水泥价格平稳，随着工人到岗率提升，工程施工进度明显加快，水泥需求环比增加20%左右，日发货能达7-8成。上海地区水泥需求恢复相对偏慢，企业出货仅在4-5成，环比增加不明显。京津两地区水泥价格保持平稳，下游需求缓慢提升，企业出货3-4成，受疫情防控较严影响，只有部分工地恢复施工，多数项目尚未全面开展施工。预计3月底，长三角、珠三角地区水泥需求可恢复至正常水平，其他地区也多将达到8成，除个别地区价格仍有下调以外，多数地区价格将会企稳。 水泥：核心推荐海螺水泥、塔牌集团，此外建议重点关注华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会 需求端：短期一季度需求会出现淡季更淡的情况，但水泥整体供给端调节空间最强（产能弹性，不可库存），企业心态和诉求比较一致，是周期品里面最好的；另外在今年基建需求托底的支撑下，水泥后续将有较高的弹性。我们认为在房地产新开工有韧性、施工有增长，以及基建托底的支撑下，2020年的水泥需求量有望实现1%的同比增长。 供给端：展望2020年有望投产的熟料产能，预计接近4000万吨左右；由于产能置换的存在，若仅考虑净新增的产能，大约在1000万吨左右。整体来看，我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定；但是，分区域看，部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格：本周全国水泥市场价格环比回落1.6%。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度20-50元/吨。 库存：全国水泥库容比环比上周下降1.0%。西北地区库容比环比上周下降4.9%，华东地区库容比环比上周下降1.9%，中南地区库容比环比上周下降1.1%，西南地区库容比环比上周上升1.8%，其余地区库容比环比无变化。 熟料资源化：上游原材料（石灰石矿山）供给逐渐收紧，全社会流通熟料明显减少，熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面，我们建议重点关注海螺水泥、塔牌集团，此外重点关注华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会。 海螺水泥：目前已经进入净资产累积推升市值的过程，且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团：短期看，市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看，基于公司的成本领先优势和区位长期需求，公司盈利能力的稳定性较高。目前来看，除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持，市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材：重点关注北新建材、蒙娜丽莎和亚士创能 |
