|
本篇报告将对建材行业的两只重点标的——雨虹转债和再升转债的所属行业、正股基本面及价位近况进行详细分析，挖掘投资价值。总体来看，雨虹转债值得长期关注。 在行业环境方面，目前建材行业整体格局向好，细分龙头优势凸显。一方面，伴随结构性供给侧改革的持续推进，减税降费将增厚企业利润；另一方面，环保成本显性化，税收社保规范化，金融约束加强，龙头企业格局向好，东方雨虹(行情002271,诊股)等自身具备较强竞争优势的优质龙头将受益。 此外，在前期房地产政策收缩和中美贸易摩擦等因素的影响下，建材行业龙头动态估值普遍仍处历史区间下限，后续的边际变化有望带来估值修复。 雨虹转债：估值处在低位，公司有望开启新一轮周期成长。东方雨虹主营建筑防水相关业务，是国内最大的防水企业，亦是我国防水行业最早的上市公司。上市以来，公司的营收和利润均保持高速增长，同时公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整，多品类战略也开始展露头角，有望开启新一轮周期成长。 转债方面，雨虹转债有着较强的正股基本面支撑，流动性较强，价位已由前期的高性价比区间转向进攻性区间，建议长期关注。虽然目前雨虹转债转股溢价率较高，但横向对比来看，目前正股基本面支撑较强、转换价格相仿的转债，转股溢价率普遍处在较高位置，雨虹转债的转股溢价率并非不可接受。 再升转债：纤维玻璃棉及其制品龙头。公司成立于2007年6月，2015年挂牌上市，致力于微纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售，产品主要由“干净空气”和“高效节能”两大系列组成，广泛应用于工业、商业、公共等领域。目前，公司正在逐渐完善产业链布局。在政策驱动下，公司主营的VIP芯片前景广阔。 转债方面，再升转债发行规模较小，流动性或成为掣肘因素。再升转债的发行规模仅为1.14亿元，是当前规模最小的存量转债之一，近20日的日均成交量不足50万元，直接从二级市场进行配置可能存在一定难度。本篇报告将对建材行业的两只重点标的——雨虹转债和再升转债的所属行业、正股基本面及价位近况进行详细分析，挖掘投资价值。总体来看，雨虹转债值得长期关注。本篇报告将对建材行业的两只重点标的——雨虹转债和再升转债的所属行业、正股基本面及价位近况进行详细分析，挖掘投资价值。总体来看，雨虹转债值得长期关注。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、行业竞争风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款风险。 本篇报告将对建材行业的两只重点标的——雨虹转债和再升转债的所属行业、正股基本面及价位近况进行详细分析，挖掘投资价值。从结论上看，虽然当前雨虹转债的转股溢价率水平较高，但在较强的正股基本面支撑下，仍推荐长期关注。 从转债的基本信息来看，两只转债的发行规模差别较大，其中雨虹转债的发行规模高达18.4亿元，而再升转债的发行规模仅为1.14亿元，是现有的存量转债中发行规模最小的之一。从价位上看，两只转债均具有较高的转股溢价率。
近期雨虹转债的价格较前期显著回升，后续仍具有较强的关注价值。此前，雨虹转债曾长期处在我们筛选的高性价比转债列表中，即绝对价格低于110元、攻守兼备、且流动性较高的转债品种。而截至8月22日，雨虹转债的绝对价格已上升至接近120元，高性价比转债的“进可攻”特性得以展现。本篇报告将进一步分析为何雨虹转债在绝对价格显著上涨后仍值得关注。 考虑到雨虹转债正股关注度较再升转债更高，且再升转债的发行规模仅为1.14亿元，同时流动性相对较弱，因此本文的行业分析和基本面分析部分将主要以雨虹转债及其所属的防水材料行业为主要讨论对象。 行业环境：格局向好，细分龙头优势凸显 1.结构性供给侧改革继续推进，减税降费增厚企业利润
《2019年政府工作报告》在2019年政府工作任务中提出“实施更大规模的减税”以及“明显降低企业社保缴费负担”，全年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。目前，增值税率已于4月1日起下调，建材企业主业作为制造业增值税率由16%下降至13%，社保缴费政策调整也于5月1日落地。 各行业利润增厚幅度取决于成本费用结构，人力成本、电力成本占比大的产业链以及折旧摊销高的重资产行业受益程度更大。 （1）人力成本、折旧摊销与财务费用：增值税率的下降不影响此部分可抵扣的增值税进项，此外社保降费对人力更为密集的企业减负作用更大。 （2）电力成本：发改委下发《电网企业增值税税率调整相应降低一般工商业电价》文件，明确省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价。 横向对比来看，东方雨虹所属的防水材料行业在建材行业中电力采购成本较低，但人工成本占比较高，本轮减税降费的盈利增厚主要来自于社保降费对人工成本的减负作用。
|
