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2017年下半年，在环保政策趋严与上游原材料成本上涨的推动下，北新建材量价齐升，实现盈利高速增长。2018年以来，在环保政策边际放松的情况下，北新建材加强了对小产能较多的山东地区的市场整合，进一步提高了公司的市场控制力，但在市场整合期间，龙头企业盈利也受到一定影响。目前北新建材石膏板产能25亿平米，将继续扩充产能提升市占率，未来石膏板产能目标为50亿平米(国内40亿平米，国外10亿平米)。 推荐标的：北新建材 4.2 管材：地产竣工预将回升，管材龙头业绩将边际改善 从管材品种来看，塑料管材主要分为三大系列：1) PVC 系列管材管件，主要应用于住宅及工业排水排污、电力护套等领域，PVC管材在所有塑料管材产品中占比最高；2 )PPR 系列管材管件，主要应用于建筑内冷热给水；3)PE系列管材管件，主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域。管材渠道销售方式分为零售和工程渠道。 受过去两年地产竣工推迟影响，管材需求增速放缓。2018年全国塑料管道产量1567万吨，同比增长2.96%，增速达历史新低。预计随着2020年地产竣工面积增速回升，家装塑料管材需求增速将会边际改善。 管材龙头企业市占率逐步提升。因管材品种较多，且企业销售模式各异，加上龙头对应收账款控制严格，近几年管材龙头企业市占率提升缓慢。一类是中国联塑、永高股份等采用产能优先战略的企业。中国联塑通过不断扩大产能来实现低成本，且管道品种齐全。2018年中国联塑管道总产能为262万吨，管道销量217万吨(PVC管材占78%)，销量占全国塑料管材比重13.8%，居全国第一，销售方式有地产直销和总经销模式；另一类是伟星新材、金牛等采用零售品牌战略的企业，伟星新材主要采用扁平化经销以及零售模式销售PPR管材和PVC管材，以工程渠道销售PE管材。中国联塑和伟星新材的经营现金流情况一直都保持较好。 伟星新材是国内家装PPR管龙头，过去十年，通过打造扁平化的零售渠道—在全国设立了30多家销售分公司，缩减经销商层级(经销商的层级只有2-3级)，有效地减少了销售的中间环节，强化了自身的渠道控制力和成本控制力，带动公司盈利能力持续提升。 从公司产品结构上看，2018年公司零售端家装建材(PPR管材和PVC管材)收入占公司营收比重已经达到69%。由于目前我国仍处于城市化进程之中，目前住宅供应仍以“一手房”为主，因而伟星新材的累计收入增速与住宅竣工面积累计增速呈现出较高的相关性。一方面，受过去两年地产竣工推迟影响，管材需求增速放缓，而后周期用的家装用管材需求下行更大，另一方面精装修房占比上升，地产集采比重加大，而伟星新材主要是零售PPR管材，因此近两年伟星新材收入和净利润增速下滑幅度较大。 伟星新材已经开始布局精装房工程渠道，以应对下游采购渠道的变化。我们认为，伴随2020年住宅竣工面积增速回暖以及新的销售渠道的开拓，伟星新材营业收入增速有望回升。 推荐标的：伟星新材 05 投资建议 2020年是实现小康社会目标的关键年，也是打赢蓝天保卫战的最后一年，我们认为政策将以稳为主，地产投资增速将小幅下行，但地产建安投资具有一定韧性，基建投资增速将延续温和回升态势。在下游需求基本稳定的情况下，供给侧改革的深入推进将加速小企业淘汰出局，建材供给端收缩、行业集中度继续提升利好行业龙头企业盈利回升，地产竣工修复也将利好后周期建材盈利边际改善，建材行业高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。 个股建议关注： 1)受益供给侧改革的深入推进，水泥行业龙头华新水泥(华中水泥龙头)、混凝土外加剂龙头垒知集团； 2) 受益地产集中度提升及集采管控成本，市占率持续提升的防水材料龙头东方雨虹； 3) 受益于地产竣工回升，企业业绩边际改善的后周期建材龙头伟星新材(家装PPR管材)和北新建材(石膏板)。 06 风险提示 1)环保政策执行不及预期风险：2020年是打赢蓝天保卫战的最后关键年，若因经济下行压力过大，环保政策执行低于预期，小企业淘汰出局受阻，将对建材公司业绩造成负面影响； 2)房地产与基建投资增速大幅下滑致建材需求萎缩风险：建材需求受下游房地产与基建投资影响显著，若因地产政策调控趋严致房地产投资出现大幅下滑，或因地方政府债务问题致基建投资增速回升不及预期，将导致上游建材需求萎缩，引发建材产品价格下跌，导致企业盈利下滑； 3)应收账款风险：由于建材下游客户较为强势，建材行业存在垫资情况，如果未来回款速度不及预期，导致应收账款计提坏账损失大幅增加，将对公司业绩形成重大影响； 4)原材料及能源价格大幅上涨风险：由于建材产品的成本中原材料(矿石、化工品)以及能源(原油、煤炭等)等成本占比较高，如果未来上游原材料及能源价格大幅上涨，建材企业未能及时向下游传导成本，将导致公司盈利水平下滑，影响公司业绩增长。 |
