建材行业周报：南北分化加剧 南方区域基本面超预期

水泥玻璃价格上涨超预期奠定明年开春高基数。目前南方地区水泥玻璃等基本面强劲，一方面带来全年业绩再次上修预期，另一方面奠定明年开春价格高基数；同时中央经济工作会议再次强调要加强基建逆周期调节作用，地产基调“房住不炒，因城施策”，表明基建确定性复苏，短期地产投资有韧性，我们认为，水泥明年需求无忧，高景气度将延续；此外，当前地产新开工有效向竣工端传导，2020 年地产竣工端需求有望加速释放，精装时代以B 端业务为主的竣工品种有望维持高增长，细分龙头市占率稳步提升， 当前对应20 年业绩估值普遍在12-13 倍，估值处于低位仍可积极配置，其次，中美贸易战阶段性缓和，市场情绪有望修复，基本面强劲，估值低位且具备高分红的周期龙头弹性十足。

    水泥：价格上涨超预期，龙头全年业绩存上修预期。目前南方地区水泥价格持续推涨，多地价格已超去年同期，同时超出市场预期，龙头企业全年业绩有望再次上修，同时1-11 月份百强地产商销售面积同比增长21.9%，保持稳定增长，而经济工作会议表明地产整体基调“房住不炒，因城施策”，我们认为，各地因城施策使得地产政策有边际放松的可能，短期地产投资有韧性，明年地产整体或不悲观，而财政部提前下发2020 年专项债1 万亿，在政策持续催化下，基建复苏确定性大幅提升，明年水泥需求有支撑。我们认为，明年需求不悲观的背景下，行业盈利仍将维持高位，而过去2 年以及未来2 年，行业盈利中枢以及稳定性大幅提升，水泥企业资产负债表大幅改善，有望成为这轮估值修复的驱动力，目前龙头企业估值普遍在6-7 倍，分红率提升仍极具配置价值。

    玻璃：短期南北分化加剧，2020 年高景气度有望延续。目前行业需求逐步进入淡季，南方价格以稳为主，预计进入1 月份价格才逐步回落，而北方区域价格进入季节性回落，南北分化加剧；展望明年，地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求，但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏，我们认为，当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素，预计明年整体产能保持动态平衡，产能冲击有限，行业高盈利有望延续，龙头企业上半年业绩确定性高增长，同时高分红对于长期投资者具有吸引力。

    玻纤：价格基本触底，但行业全面拐点尚需等待。我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，因此近期部分企业推涨价格表明行业价格基本见底，Q4 龙头企业的出货情况有所好转，但目前库存仍未出现明显下滑，而且接近年末行业需求即将进入淡季，基本面全面拐点仍需等待。我们认为，随着2018 年新增产能逐步消化，以及明年需求旺季的到来，2020 年将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

    投资建议：重点推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥，弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团，基建链条的冀东水泥、祁连山；低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团，以及玻纤龙头中国巨石；消费建材关注东方雨虹、北新建材、兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份、帝欧家居等。

    风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨