|
2020年地产竣工将延续回升态势。从历史来看，竣工大概滞后期房销售3年左右，但2017年以来，受几轮资金端收紧放缓施工、三四线预售条件低交房周期长等因素影响，竣工增速持续低于预期。2016年至2019年10月全国累计销售期房50.2亿平米，远大于同期竣工面积(35.5亿平)。从施工与新开工差来看，2018年持续为负，且一度持续扩大趋势，反映停工项目持续扩大，延缓了竣工节奏。无论从交房周期还是建设周期，预计2020年地产竣工将延续回升态势。 总体来讲，2020年地产建安投资将具有一定韧性，但地产资金整体依旧趋紧，地产开发商占用上游供应商的资金额也将越来越大。随着下游地产商集中度提升以及通过集采来管控成本，上游建材企业集中度将加速提升，建材行业整合也将提速。 1.3 基建投资将延续反弹态势 2020年基建投资将延续温和反弹态势。2018年基建投资受非标融资加强监管的影响持续下行，2019年基建投资弱势反弹，19年10月基建投资增速3.26%。随着专项债额度提升、资金使用效率提高(2019年专项债资金投向基建不足15%)以及重大项目资本金比例的下调，基建投资将继续改善。不过受地方政府防范隐性债务风险的核心原则不变，2020年基建投资的反弹仍将较为温和。 02 2019年建材板块股价表现靓丽 2.1 2019年建材板块跑赢沪深300 2019年以来(截止2019/12/9)，建筑材料板块上涨37.8%，跑赢沪深300指数8.4pct。目前建材行业估值仍处于历史低位，SW建筑材料板块PE-TTM为10.8，略高于建筑材料历史最低估值(10.2)，处于申万28个一级子行业中的倒数第5位。 2019年以来，建材板块涨幅排名前十的公司中有四家水泥公司，水泥今年受益于供给侧改革，业绩表现靓丽，除此以外，其他涨幅排名靠前的公司有坚朗五金(198%)、东方雨虹(87%)和蒙娜丽莎(77%)，这三家公司都受益于行业集中度大幅提升，业绩大幅增长。 在建材板块涨幅排名后十位的公司中，有三家管道企业韩建河山(-30%)、顾地科技(-24%)和东宏股份(-19%)，两家玻璃企业中航三鑫(-8%)和亚玛顿(-7%)。 2.2 2019年建材板块业绩表现较好 2019年前三季度建材板块盈利情况较好。建材行业营业收入和利润分别在3Q15、1Q16企稳回升，建材行业营业收入增速自底部回升后，于4Q17达到本轮周期高点(34%)，然后逐步下行至3Q19的20%，但营业收入增速仍处于历史高位。建材行业净利润增速也自1Q17历史最高点(509%)下行至3Q19的18%。 03 前周期建材：供给端收缩，龙头强者恒强 按房地产项目的建设周期划分，建材产品可分为前周期建材(水泥、防水材料、混凝土外加剂)和后周期建材(管材、石膏板等)。 3.1 水泥：供给侧改革持续推进，水泥龙头强者恒强 19年水泥产量增速处于相对高位，预计2020年水泥需求将保持平稳。2019年地产投资及开工依旧维持较高增速，但基建投资需求仍在低位。2019年1-10月水泥产量为19.1亿吨，同比增长5.8%，全国六大区域中水泥产量均增长，其中北方增长最快的，受到国庆停工影响，东北超过华北地区增长最高为15.76%，其次为华北和西北。华东地区稳健增长7.52%，西南和中南分别增长2.91%和3.10%。全国需求普涨是水泥价格得以稳定上涨的支撑力量。预计2020年地产投资增速将小幅回落，但随着专项债额度提升等带来融资改善，基建需求逐步回暖，水泥需求端有望延续稳定。 供给收缩促水泥价格不断创新高。从2009年的“国办38号”文开始，水泥禁止新批产能，目前少数新增产能主要来自企业产能置换，全国水泥总产能近几年基本保持稳定。随着2017年以来的供给侧改革深入推进，能耗、环保两大指标成为淘汰落后产能的关键，水泥小企业不断被淘汰出局，同时大的水泥企业加快收购整合，行业集中度大幅提升，企业协同限产执行较好，水泥价格也不断攀升。 水泥集中度大幅提升，企业协同限产成常态。随着我国经济结构转型，水泥需求难以大幅增长，企业通过协同限产维持水泥价格稳定将成为常态。我们认为，水泥行业协同限产需具备以下条件：1)CR3/CR5超过50%；2)小企业(单线企业)数量少，且产能占比小于20%，对市场价格扰动较小；3)水泥需求稳定，若下游需求大幅下滑，协同限产有价无量，企业产能利用率低，协同容易破裂；4)跨区域之间水泥差价合理，价差太大易导致外部水泥流入；5)区域内没有大量新增产能。综合以上，我们认为华东、华中、华南地区市场竞争格局较好，水泥需求保持稳定，协同限产基础最好。 打赢蓝天保卫战，2020年供给侧改革的持续推进有利于水泥价格的稳定。2018年7月3日国务院公开发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上。 |
