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电化学储能的价值正在凸显，国家电网与宁德时代成立储能合资公司，强强联合、优势互补，电网侧储能业务及“光充储”一体化充电桩建设即将成为合作重点，作为储能龙头的宁德时代将从中受益。建议关注宁德时代，宁德时代储能业务合作公司科士达，宁德时代磷酸铁锂正极供应商德方纳米，国网综合能源集团相关业务上市平台涪陵电力。 4.1 宁德时代 ►4.1.1 公司基本情况 公司为全球锂电池龙头企业，尤其在动力电池行业，2019年市占率高达52%，同比提升11%。2019年公司实现营业收入458亿元，同比增长54.6%，其中动力电池系统实现营收386亿元，占比84.3%，同比增加57%。锂电材料实现营收43.1亿元，占比9.4%，同比增加11.5%，储能系统实现营收6.1亿元，占比1.3%，同比增速221.94%。 ►4.1.2 公司在储能电池产业拥有核心优势 储能电池可共享公司动力电池的技术优势。无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享公司动力电池成果。如最近公司开发的CTP技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。 资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、锂、镍方面均有布局。储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。 公司于2018年开始加速布局储能电池业务，设立了储能事业部，2019年4月又与科士达合作设立储能合资公司，目前在海内外均取得了若干储能项目及合同。 2020年2月发布的200亿定增公告中，20亿用于电化学储能前沿技术储备研发，55亿用于动力及储能电池研发与生产。 ►4.1.3 盈利预测 预计国网公司覆盖范围的储能系统80%由宁德时代供货，假设公司在国网范围外的储能业务收入占全部收入的50%，预计2020年储能电池业务营收可达16.0亿元。 预计公司20-22年归母净利润分别为52、68、86亿元，EPS分别为2.36、3.07、3.88元，对应目前股价（138.30元，4月28日）PE值为59、45、36倍。 4.2 科士达 ►4.2.1 公司基本情况 公司是国内UPS市场龙头企业之一，电力电子技术是其核心竞争力。近年来公司以UPS技术优势为基础打造三大核心业务：光伏发电逆变器、充电桩产品、储能系统产品。公司在2019年与宁德时代合作成立合资公司，主要开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”产品。 2019年,公司实现营业收入26.1亿元，其中数据中心实现营收18亿元，占比68.9%；光伏逆变器实现营收5.9亿元，占比22.7%；配套产品实现营收0.8亿元，占比3%；新能源充电设备实现营收0.7亿元，占比2.6%。2019年公司营业收入较2018年有所下滑，降幅3.8%。 ►4.2.2 公司在电力电子产业的核心优势 技术水平优越，产品协同效应显著。公司注重技术与研发人员的培养，2019年公司研发人员数量占公司总人数的14.85%。同时，为实现智能化、数字化、高频化和绿色化，公司在电力电子转换及其他相关技术方面的研发投入占营收的比重，自2010年起均保持在4%以上，2019年达到6.05%，预计未来该比例将继续升高。公司已经具有自主研发并生产 UPS、精密空调、铅酸蓄电池及配套产品的能力，产能稳定且成本较低。由于公司研发的产品集中于数据中心产业、光伏逆变、充电设备和储能领域，技术上具有同源性，研发投入可以做到精准高效。 经营管理稳定，品牌影响力良好。公司的存货周转与应收账款周转情况位于行业前端，现金流状况健康，具有稳定的分红能力。此外，公司在UPS产品领域市占率为国内之首，世界前五，能够与金融、电信、互联网等行业的优质客户取得持续订单。2019年，公司还与宁德时代成立了合资公司以发展储能业务。随着充电桩行业的兴起，市场对于PCS和其他储能产品的需求也会不断增大，公司影响力将进一步扩大。 ►4.2.3 公司储能业务主要布局 公司于2019年4月与宁德时代合作建立储能合资公司，发展储能业务。 一方面，宁德时代作为动力电池龙头企业，可以为公司的核心UPS业务提供锂电池技术支持，助力UPS产品升级。当前公司已经具有较为完备的储能产品体系，但公司的UPS产品大多使用传统的铅酸蓄电池，其在能量密度、循环寿命和环保要求等众多方面都难以满足未来应用场景需求，而锂电池有着明显优势，能够优化公司产品性能。 另一方面，合资公司已开始产线建设与客户接洽，预计生产的主要储能产品除了充电桩相关产品，还有储能系统PCS和特殊储能PACK（包括UPS 锂电池 PACK、户用储能锂电池 PACK 和非标中小型储能锂电池 PACK）。随着储能产业的高速发展，储能业务将促进公司业务多元化发展，为公司经营业绩持续提升发挥积极作用。 ►4.2.4 盈利预测 根据wind一致预测结果，预计公司20-22年归母净利润分别为3.9、4.7、5.6亿元，EPS分别为0.67、0.81、0.97元，对应目前股价（11.82元，4月28日）PE值为18、15、12倍。 4.3 德方纳米 ►4.3.1 公司基本情况 |
