债券动态报告：公司债“注册制”落地-对于债市影响几何

　　事件：3 月1 日新《证券法》实施，规定公开发行证券实行注册制，并对公开发行公司债券的法定条件进行了修订。

    　　针对公司债，新《证券法》主要修订内容包括：一是将核准制改为注册制。二是对公司债券公开发行条件作出调整；新增“具备健全且运行良好的组织机构”的条件，删除了“最低公司净资产”

    　　“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”等条件；三是删除了“公司债券的期限为一年以上”等条件；四是完善了持续信息披露要求，扩大信息披露义务人范围，对重大事件披露内容作出具体界定；五是压实发行人、证券服务机构的法律职责。

    　　从发行规则来看，公司债从核准制改为注册制发行，与协会接轨，债券市场监管政策呈现逐步统一趋势。在《证券法》修改之前，公司债的小公募和私募发行已经接近“准注册制”，新规落地之后，不再区分“大小公募”债券，均由交易所受理、审核，审核通过后报送证监会履行发行注册程序，非公开发行公司债券仍按照现有规定执行。

    　　从发行门槛来看，公募公司债有望扩容。删除“最低公司净资产”

    　　“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”等条件，我们认为有利于再融资需求较为强烈的行业从非公开发行转为公开发行，由于公募公司债相较而言具备更好的流动性，在同评级下，公募公司债的估值较私募估值低，且AAA 高评级估值下降更加明显，有利于高评级企业降低融资成本。

    　　从发行期限来看，融资期限更加灵活。目前公司债发行以3 年期和5 年期为主。新规删除了“公司债券的期限为一年以上”等条件，预计未来公司债发行期限更加灵活，或将对标协会品种。且对于房地产而言，排名前100 名的民营非上市房地产企业暂不支持发行短融中票，但可以通过发行公司债券进行融资，因此，不排除民营非上市房地产企业未来发行短期公司债，但是在目前仅能借新还旧的模式下，后续发行仍待观察。

    　　从市场参与主体来看，强调了信息披露的义务以及压实发行人、证券服务机构的法律职责。明确发行人控股股东及其实际控制人在欺诈发行等行为，以及证券服务机构及其责任人员在应尽未尽职责等方面的过错推定、连带赔偿责任的规定。

    　　总体来看，新《证券法》施行后，发行公司债券的审批流程简化，准入门槛降低，期限更加灵活，债券的发行量有望增加，监管希望帮助实体企业疏通流动，缓解信用风险，信用周期会向修复方向演绎。但是，2020 年经济下行压力不减，在经济退，政策进的背景下，所谓的安全资产利差往往过度碾压，高评级信用主体仍旧呈现强者恒强的趋势，而民企和小微企业信用修复仍存在劣势，信用利差难以快速修复，下沉评级仍需谨慎。