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万华化学(600309) 事件 万华化学与福建石化共同设立合资公司万华福建，公司持股 80%，合资公司将受让福建康乃尔 64%的股权， 建设 40 万吨/年 MDI 及苯胺配套项目，并将原 10 万吨 TDI 产能扩充至 25 万吨， 建设 40 万吨/年 PVC 项目、续建大型煤气化项目；同时万华收购福建石化持有的东南电化 49%股权，计划提升其烧碱产能至 60 万吨，为 MDI和 TDI项目提供原料及公用工程配套。 分析 福建基地布局持续推进，扩充 MDI、 TDI 等产品产能。 公司在原有烟台、宁波两大国内聚氨酯生产基地的基础上进一步拓展福建生产基地，以福建康乃尔原有的基地布局为基础，结合公司成熟的生产工艺和领先的技术水平，实现 MDI、 TDI两大聚氨酯核心产品的产能扩充。目前公司现有 MDI产能 210万吨（不包括已经建成的 50 万吨产能）， TDI 产能 30 万吨，是国内聚氨酯产业链供应龙头，随着新基地的构建，公司将进一步强化现有产品的竞争优势，不仅形成龙头的规模优势，同时结合烟台、宁波、福建三大基地强化布局东部市场，结合区位优势深度占领东南市场，进一步加深向东南亚等地区的海外市场布局。 产业链综合配套，持续强化企业成本竞争优势。 公司同福建石化深度合作，在合资设立万华福建公司的基础上，更是通过合资布局东南电化为 MDI、TDI 等产品提供烧碱等原料及项目配套，结合双方的发展优势以及项目自身苯胺、煤气化、 PVC 等产业链的一体化布局，新基地亦将构建良好的产业链综合配套优势，实现多数原料、能源等自供能力和副产品的产业链延伸，在保护产品质量的基础上不断强化成本竞争优势。 地理优势叠加合作伙伴优势，将有望构建新的综合发展园区。 与烟台、宁波类似，福建基地沿海布局，依托地理优势和福建石化的合作伙伴优势，福建基地在聚氨酯等产品布局之上， 兼具石化产业链延伸的良好基础，为公司长期多业务布局提供充足的发展空间。 投资建议 公司多年积淀了聚氨酯产业优势， 具有良好的盈利基础；石化项目将为公司贡献中期业绩增长；终端精细产品将有望助力公司长效发展。叠加三大板块的协同布局， 预测公司 2019-2021 年归母净利润为 101.53 亿元、 125.55 亿元、 146.95 亿元，对应 PE 为 17 倍、 14 倍、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 聚氨酯产品价格下行风险；新项目投放不达预期风险；原料价格波动风险 |
