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寿险业务是集团利润的主要贡献来源。2019年，公司归母净利润为1494.07亿元，同比增长39.1%；归母营运利润为1329.55亿元，同比增长18.1%。营运利润剔除了短期波动性较大的损益表项目（包括投资波动与折现率变动影响）和不属于日常营运收支的一次性重大项目。由于寿险及健康险业务大部分业务为长期业务，营运利润指标能更高地衡量经营业绩。公司寿险及健康险、财产险、银行、信托、证券、其他资产管理、科技业务营运利润占比分别为66.2%、15.7%、12.3%、2.0%、1.7%、3.5%、2.6%。 公司寿险行业地位稳固。2019年，人身险原保险保费收入为3.1万亿元，公司原保险保费收入为5237亿元，市占率为16.9%，与中国人寿的差距逐渐缩小。中国人寿、中国太保、新华保险保费收入分别为5671、2125、1381亿元，市占率分别为18.3%、6.9%、4.5%。公司行业地位稳固，过去年市占率波动区间仅为4.5个百分点。 2.2 寿险业务占据龙头地位 国信证券以存量保单价值来对上市保险公司进行对比，分析公司的行业地位。存量保单的价值在价值和利润口径下，分别对应“有效业务价值”和“剩余边际”。 公司有效业务价值在2018年超越中国人寿，位居第一。中国平安的新业务价值在2016年第一次超越中国人寿，存量保单价值（即有效业务价值）在2018年超过中国人寿。2019年，中国平安、中国人寿新业务价值分别为759亿元、587亿元，有效业务价值分别为4899亿元、4593亿元。 公司剩余边际余额在2017年超越中国人寿，位居第一。剩余边际是未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。受益于新业务贡献，公司剩余边际余额在2017超越中国人寿，连续三年稳居行业第一。2019年，公司寿险剩余边际余额为9184亿元，较年初增长16.8%，主要源于长期保障型业务的强劲增长，利润“池子”规模较大且不断增长，为业绩提供安全边际。 无论从价值体系还是利润体系来看，平安寿险的存量保单价值均处于行业第一位，龙头地位难以撼动。 03 寿险转型：开启供给侧改革 本质而言，寿险转型就是一场供给侧结构性改革。国信证券认为，目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。中国平安已率先拉开帷幕——启动寿险改革。改革的目标，国信证券认为最终将体现在NBV和EV的快速增长，此外，代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。 3.1 代理人渠道遭遇瓶颈 国信证券在报告《保险行业2020年中期投资策略：长期增长潜力未改》（2020年6月21日）介绍了寿险市场发生了较大很大变化，包括市场、环境、消费者需求，原来的传统模式应对新的需求已经逐渐不适应。 2019年公司寿险营运利润和内含价值均实现了两位数的增长，但新业务价值增速下滑。2019年，平安寿险及健康险业务实现营运利润889.5亿元，同比增长24.7%，营运ROE为40.5%；实现内含价值7574.9亿元，同比增长23.5%。新业务价值代表寿险增长动力，2019年新业务价值为759.45亿元，同比下降5.1%。 公司新单保费增速面临转型阵痛。2018年始行业代理人增速趋缓、2017年末134号文对中短期产品的收紧、竞争加剧等原因导致近两年行业保费增速趋缓。四家上市保险公司2018、2019年合计代理人增速分别为-2.7%、0.1%；首年保费增速分别为-13%、1%；新业务价值增速分别为-3%、5%。由于公司在渠道端战略转型，新单保费增长面临转型阵痛。2019年，新单保费为1605亿元，同比下降3.0%。 代理人下滑导致新单增长承压。2014-2018年，代理人数量高速增长对个险新单、新业务价值起了重要的拉动作用。但目前，代理人高速增长红利期已逝，代理人改革是重要抓手。2019年末，公司代理人规模为117万，较年初下降17.7%，主动淘汰低端产能，聚焦高价值。 国信证券认为行业扩张的模式链条在于：“招募代理人→销售保障类产品（以及储蓄类产品）→代理人收入提升→扩招代理人…” |
