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公司 国信证券：中国平安(02318)率先启动寿险改革，有望迎来高价值增长 2020年8月2日 19:23:14 国信证券 摘要 主要结论与内容 市场竞争加剧，中国平安(02318)率先启动寿险改革，聚焦渠道、产品、科技三方面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综合经营产品体系、科技水平四方面优势将助力寿险改革。目前改革进入深水区，成效或在下半年出现。2021年公司经营有望恢复到健康、可持续的常态发展。 公司龙头地位稳固 公司战略定位清晰，以保险为核心的综合金融，打造了其不同于同业的优势。寿险业务是集团利润的主要来源，以存量保单价值来衡量公司的行业地位，无论从价值体系还是利润体系来看，均处于行业第一位，龙头地位难以撼动。 寿险改革：打造差异化优势 目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。公司已率先启动寿险改革，改革的目标，国信证券认为最终将体现在NBV和EV的快速增长，此外，代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。 对比友邦(01299)，有何发展启示 改革难免会经历阵痛，以友邦为例，改革期间面临了人力脱落和保费增速低于同业的困境，中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成后代理人产能被激发，表现出较好的扩张力。中国平安专注于渠道、产品、科技改革，深挖护城河，改革成功后，预计将迎来高价值增长。 投资建议，维持“买入”评级 寿险改革有望铸就长期增长潜力。预计公司2020-2022年每股内含价值为76.57/89.43/104.84元，增速分别为16.6%/16.8%/17.2%，维持“买入”评级。 风险提示 卫生事件持续超预期；代理人渠道实力下降；长端利率大幅下滑。 报告正文 各上市保险公司已经完成了大个险转型，国信证券认为，若有一家公司要实现再次超越，其优势需要建立除单纯的渠道转型之外，比如代理人更高的产能、更高的收入、保障产品占比的再次提升等，中国平安已经率先启动寿险改革。正如公司在年报中披露：“寿险及健康险业务将以品质为本、以业务价值增长和代理人收入增加为核心目标，强化科技赋能和数据驱动，实现业务持续高质量发展”。 面对市场竞争压力加剧，平安寿险改革聚焦渠道、产品、科技三方面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综合金融产品体系、科技水平四方面优势将助力寿险改革。参考友邦转型成功的经验，目前改革进入深水区，成效或在下半年出现，2021年公司经营有望恢复到健康、可持续的常态发展，投资价值凸显。 01 估值与投资建议 1.1 合理估值90-99元 采用分部估值法，对平安寿险、平安产险、平安银行、平安证券、平安信托以及科技板块进行估值。 ■平安寿险：国信证券保守假设2020年NBV零增长，预计平安寿险2020年EV同比增长15%。考虑到平安寿险的龙头优势以及目前低利率环境下的担忧，给予1.2-1.4倍PEV估值。 ■平安产险：平安产险保费收入增速领先行业、综合成本率处于行业低位、ROE领先，预计2020年ROE可维持在15%或以上，给予1.5倍PB。 ■平安银行：基于谨慎性，以目前市场估值计算（2020年7月30日）； ■科技板块：参照陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家的最新估值。 寿险、财险、证券、信托分别按照P/EV、P/B、P/B和P/E进行估值。估算结果显示，中国平安可参考市值在1.6万亿元左右。应用分部估值法得到目标价90元，对应到总体大约是1.2倍P/EV 。以上估值是基于给予平安寿险1.2倍P/EV估值，考虑到平安寿险的龙头优势，若给予1.4倍PEV估值，对应目标价为99元。 1.2 投资建议 目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。公司已率先启动寿险改革。改革难免会经历阵痛，以友邦为例，改革期间面临了人力脱落和保费增速低于同业的困境，中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成后代理人产能被激发，表现出较好的扩张力。借鉴友邦，代理人的精英化是必经之路。中国平安专注于渠道、产品、科技改革，深挖护城河。改革成功后，将迎来高价值增长，国信证券继续维持“买入”评级。 02 中国平安：全面的综合金融集团 中国平安战略定位清晰，以保险为核心的综合金融，打造了其不同于同业的优势。寿险业务是集团利润的主要来源，营运ROE为40.5%，远高于其他业务，可见寿险业务的投资价值。以存量保单价值来衡量公司的行业地位，无论从价值体系还是利润体系来看，均处于行业第一位，龙头地位难以撼动。 2.1 综合金融体系铸就护城河 中国平安致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团。公司坚持“金融+科技”双轮驱动战略，在确保金融主业稳健增长的基础上，紧密围绕主业转型升级需求，持续加大科技投入，不断增强“金融+生态”赋能的水平与成效，支撑“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设。通过“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式，公司为2亿个人客户和5.16亿互联网用户提供金融生活产品及服务。 拥有保险、银行、资产管理三大核心金融业务和科技业务。公司通过多渠道分销网络，以统一的品牌，借助旗下平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安资产管理及平安融资租赁公司经营保险、银行、资产管理三大核心金融业务，借助陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家等公司经营科技业务，向客户提供多种金融产品和服务。 |
