用友网络(600588)2019年报点评：云业务表现亮眼

事项：

    公司发布2019 年年报，实现营业收入85.10 亿元，同比增长10.5%；归母净利润11.83 亿元，同比增长93.3%；扣非归母净利润6.77 亿元，同比增长27.3%。

    评论：

    云业务增速超预期，费用管控有力。2019 年公司实现营业收入85.10 亿元，同比增长10.5%。其中，云服务业务收入19.70 亿元，同比增长131.6%；软件业务实现收入51.95 亿元，同比下降6.9%；支付服务业务收入6.51 亿元，同比增长319.1%；互联网投融资信息服务业务6.42 亿元，同比下滑41.0%。公司经济效益提升，销售费用率下降2.2 个百分点至19.2%，管理费用下滑2.7 个百分点至16.32%。公司继续加大研发投入，19 年研发投入为16.44 亿元，占营收比重19.3%。综上影响，公司实现扣非净利润6.77 亿元，同比快速增长27.3%。

    创新云产品加速推广，收入与签约客户数均快速增长。2019 年公司加大 NCCloud 和创新云服务产品研发投入，发布了 NC Cloud1903、1909 版本和多项创新云服务产品，成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。根据公开投资者交流资料，公司2019 年NCC 实现收入超过4 亿元，客户数近500 家。同时，公司推出面向中型企业的基于云原生架构、一体化、智能化的云服务套件产品 YonSuite，并实现全公有云部署。

    坚持平台化战略，有望实现与生态伙伴的合作共赢。2019 年公司发布了全新一代企业云服务平台iuap5.0，云平台累计签约 500 多家行业龙头客户。同时，用友精智工业互联网平台升级到 2.0 版本，形成了融合 IT、OT、AI 及企业核心业务应用于一体的“制造中台”。2020 年公司将步入用友3.0 的第二阶段，公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型，构建和运营全球领先的企业云服务平台，战略加强生态，构建平台型云服务的商业模式和业务体系，有望加速公有云服务业务规模化发展。

    投资建议：2020 年公司将进入到用友3.0-II 战略发展阶段，面临数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇，我们继续看好公司云业务的高速增长。考虑公司研发投入持续加大，我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测至9.63亿、12.58 亿元（原预测为11.51 亿、14.40 亿元），同时预测2022 年归母净利润为16.19 亿，对应PE 为109 倍、84 倍、65 倍，参考可比公司估值，综合给予公司2020 年15 倍PS，对应目标价53.62 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济形势下滑；市场竞争加剧；云业务不及预期。