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【中信建投：市场回调释放风险 慢牛行情更稳健！把握重新上车机会】虽然在黑天鹅的影响下，市场的短期回调幅度超出了预期，但是中国经济持续复苏的进程是不会发生改变。在短期的风险得到了充分释放，我们建议投资者进一步关注中国政策以改革和开放为主要方法来实现经济结构的调整和中长期的长期经济增长。虽然短期出现波折，但我们仍然维持中长期复苏格局不变。 1 引言 市场回调释放风险，震荡不改复苏格局 2019年5月第一周，在海外黑天鹅事件重现的情况下，市场在回调中进一步下行，超出了市场的预期。在海外事件利空事件变为确定性的条件下，市场重新开始上行，震荡的幅度进一步加大。从行业层面来看，业绩优异的食品饮料和家电等消费行业、通信军工等成长行业占优。这印证了我们在《牛市回头值千金，业绩估值显优势》等报告中的判断。 (一)社融结构持续优化，震荡不改复苏格局 2019年5月公布了4月的社融数据同比增长10.4%，虽然环比略降，但与名义GDP的增速仍然相匹配。从1-4月累计增速仍然保持大幅度的改善，信用宽松的格局仍然不变。从结构来看，中长期贷款增加仍然是重要的项目，社融结构的持续优化是一个相对缓慢的过程。从产出水平来看，虽然5月PMI相对于4月略有回落，但仍然保持在枯荣线之上。震荡的格局不改变复苏的进程，我们仍然维持《信用宽松与牛市前景》的判断。 (二)内部结构调整 海外风险逐步提升的情况下，通过减税降费等改革和发展来提升国内经济的稳定性，保持中国国内的定力是应对海外风险最重要的工作内容。央行按照既定计划，在5月15日开始针对中小银行的小微贷款展开定向降准，减税降费等优化营商环境工作也在持续。国企改革、扩大开放和鼓励创新等措施仍然是经济结构调整的方向。从资本市场的角度来看，完善退市制度，夯实资本市场的质量基础是资本市场长牛的基础。深化供给侧改革，通过并购重组提升上市公司的质量。 (三)投资策略：市场回调释放风险，震荡不改复苏格局 虽然在黑天鹅的影响下，市场的短期回调幅度超出了预期，但是中国经济持续复苏的进程是不会发生改变。在短期的风险得到了充分释放，我们建议投资者进一步关注中国政策以改革和开放为主要方法来实现经济结构的调整和中长期的长期经济增长。虽然短期出现波折，但我们仍然维持中长期复苏格局不变。在大类资产配置过程中，我们维持股票(含转债)>信用债>本币>商品的判断。从股票市场来看，在风险充分释放之后，震荡上行格局将重新出现。我们建议投资者利用震荡回调的机会把握市场重新上行的机会，行业配置的顺序恢复到成长、券商>食品饮料、家电>金融地产>周期。 2 经济观察 融资结构持续优化，经济复苏方向不变 2。1 社融增速略降，信用企稳不变 5月9日，央行发布的2019年4月社会融资规模。4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%，增速环比小幅下降0.3%。其中人民币贷款存量规模为141.85万亿元，同比增长13.5%，增速环比小幅下降0.2%。4月存量增速小幅下降并没有改变2018年底以来的向上趋势，总体仍然延续反弹态势。 从增量来看，4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元；未贴现的银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元；这两项是4月新增社融数据下滑的主要拖累项。地方政府专项债券延续一季度的提前发力，4月净融资1679亿元，同比多871亿元。 4月新增信贷1.02万亿元，预期1.20万亿，前值1.69万亿元，同比少增1615亿元。1月份和3月份的新增信贷大幅超预期，在很大程度上带来了金融条件的提前修复，4月社融和信贷总量的同比减少仍在正常的范围之内。我们点评2019年前两月的社融数据时就强调由于季节性的因素，往往不能只看单月的数据，在1,3月份社融放量的情况下，实体经济融资环境已经有大幅改善，4月社融和信贷数据下修属于正常情况。年初至今的累计新增量会更有说服力。 从累计新增社融来看，在4月份同比少增4080亿元的情况下，1-4月份累计新增社融同比多增达到19287亿元，1-4月累计向实体经济发放贷款同比多增达到12165亿元。而在信贷方面，2019年前4个月累计新增信贷同比多增达7800亿元。尽管4月份社融和信贷同比出现全面下滑，但结合一季度的情况来看，2019年金融对于实体经济的支持力度大幅提升，相比于2018年实体经济融资环境已经得到很大的改善。因此，我们仍然维持年初关于社融企稳的判断。 2.2 信贷结构持续优化，影子银行合理控制 |
