汽车行业2019年报及2020一季报综述：一季度业绩承压 慢慢复苏再起航

投资要点：

    行业基本面

    1）2019 年汽车销量2576.90 万辆，同比下降8.20%；2020Q1 销量367.20万辆，同比下降42.40%，新冠肺炎疫情的爆发抑制了汽车终端需求。2019/2020Q1 新能源汽车销量分别同比下降4.00%/61.85%，主要受到补贴退坡及一季度疫情影响。2019 年重卡销量为117.43 万辆，同比增长2.30%，创下历史最高销量纪录，2020Q1 销量同比下降15.78%。2）3 月末主机厂库存为91.3 万辆，有所减少；3 月经销商库存系数下滑至2.68，经销商复工消化库存。3）整体汽车价格变动较正常，乘用车终端优惠环比小幅下降。钢铝铜等主要原材料价格有所回落，但仍处于较高位。

    行业整体经营情况

    1）汽车行业2019 年营收3.09 万亿元，同比增长0.17%，2020Q1 同比下降27.33%。2019 年净利润同比下降24.90%，2020Q1 同比下降高达79.20%。2020Q1 受疫情影响，汽车行业整体业绩呈现大幅下滑态势。随着各地政策推动，未来汽车消费有望逐步复苏，行业经营业绩预计将逐步改善。2）2019年汽车行业毛利率和净利率相较去年同期分别下滑0.69/1.07 个百分点，2020Q1 分别下滑1.40/3.14 个百分点，行业盈利能力恶化，毛利率/净利率/ROA/ROE 都是历史新低。3）2019/2020Q1 在建工程相比年初增长率分别为-15.69%/-68.28%，在汽车产销下降的情况下，企业有意延缓新项目建设来缓解经营压力。

    细分行业情况

    各细分板块2019 年业绩分化，2020Q1 受疫情等因素影响，业绩和盈利能力均承压：1）乘用车板2019 年营收同比下滑4.83%，2020Q1 降幅扩大至35.62%。2019 和2020Q1 盈利能力持续下滑。2）客车板块2019 年营收同比下滑2.17%，2020Q1 降幅扩大至37.46%，盈利能力2019 年有所增强，但2020Q1 变差。3）货车板块2019 年营收同比增长3.42%，2020Q1 则同比下滑32.30%，盈利能力2019 年提升较大，毛利率/净利率分别提升1.40/3.03 个百分点，但2020Q1 净利率下滑了1.87 个百分点。4）零部件板块2019 年营收增长2.37%，但2020Q1 同比下滑18.25%，降幅小于整车，盈利能力在2019 和2020Q1 均有所下滑。5）汽车经销服务2019 年表现良好，营收同比增长8.16%，主要是物产中大非汽车业务增长所致，毛利率/净利率分别提升0.12/0.81 个百分点，但2020Q1 均下滑。

    基金持仓情况

    行业配置方面，2020Q1 基金减仓汽车股，配置比例由2019Q4 的2.60%降至2.00%，降幅位列申万一级行业第7。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计216.08 亿元，占汽车行业持股总市值的70.82%，小幅下滑0.45 个百分点，其中华域汽车以47.18 亿元的持股总市值位列第一。

    行业表现及估值

    今年以来，汽车板块跑赢大盘2.64 个百分点，目前行业TTM 市盈率为23倍，其中，乘用车板块25 倍，零部件板块22 倍，乘用车估值提升明显主要是一季报业绩降幅大致估值被动抬升所致。我们认为随着国内疫情好转，各地汽车消费刺激政策的持续加力，未来汽车产销将逐步回暖，行业景气度有望逐步改善，板块估值将因业绩改善及预期修正回归至合理水平。

    行业投资策略

    1）当前宏观经济受疫情影响运行压力较大，海外疫情尚未得到有效控制，汽车产业发展仍面临一定压力，营业成本、期间费用等经营杠杆因素负向作用影响汽车产业链利润率；随着国内疫情好转，叠加中央及地方政府推出的汽车消费刺激政策和各大车企促销活动的持续加力，终端需求预计在一定程度上逐步改善，叠加Q2 低基数因素，我们预计从Q2 开始汽车产销将逐步改善，下半年有望好于上半年。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，优质品牌经营有望持续改善，推荐关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、玲珑轮胎（601966）。

    2）考虑到新能源汽车补贴退坡放缓叠加各地推出的新能源汽车刺激政策，我们预计未来新能源汽车消费有望改善，今年政府及公共领域有望成贡献主力，下半年在低基数效应下有望恢复至快速增长。虽短期受疫情扩散影响，但长期看全球供给伴随着国际车企新能源车型的陆续投放而改善，新能源汽车性价比和终端需求也将不断提升。沿着全球化供应链主线，我们看好：1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、岱美股份（603730）、宁波华翔（002048）、华域汽车（600741）；2）进入大众的主要电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。

    3）商用车方面，我们看好重卡产销增长，为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，当前国内企业复工复产情况良好，预计后续重卡产销有望持续复苏，我们认为今年重卡销售旺季有望至少延续至上半年，二季度产销有望超预期，推荐关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。

    风险提示：汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。