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疫情之下，A股表现强劲。深圳道谊创始人卢柏良，星石投资首席研究官方磊，朴石投资创始人向朝勇，中欧瑞博董事长吴伟志，枫池资产研究总监吕一闻，相聚资本总经理梁辉，上海申九资产总经理朱晓亮，汐泰投资研究总监钟成等私募人士认为，经济转型，产业升级，政策友好，成长风格依然强劲，科技股还有上升空间。与暴涨暴跌的市场相比，更期待长期结构性慢牛。 中国基金报记者汪莹赵婷房佩燕 疫情当前，但在政策的支持下，A股表现强劲，展现出一轮新的风格切换。A股牛市是否真的从疫情中开启？估值不低的科技股能否牛下去？哪些行业板块有机会？ 对于这些问题，中国基金报记者采访了深圳道谊创始人及投资总监卢柏良，星石投资首席研究官方磊，朴石投资创始人向朝勇，中欧瑞博董事长、投资总监吴伟志，枫池资产研究总监吕一闻，相聚资本总经理梁辉，上海申九资产创始人、总经理朱晓亮，汐泰投资研究总监钟成。他们多认为，经济转型，产业升级，政策友好，成长风格依然强劲，科技股还有上升空间。与暴涨暴跌的市场相比，更期待长期结构性慢牛。 风格切换反映经济转型 整体可持续部分个股有风险 卢柏良：今年股市风格切换的逻辑是中国产业转型、经济转型。前年我们就认为中国传统经济增速会逐渐放缓，体现出明显的存量经济特征，大家会更看重增量部分。A股中传统经济市值占大头，新的经济增长动能权重不大，这也是为什么增量部分估值给得高的原因。指数分化也很接近目前的经济状况。传统行业权重很大，但走不快；创业板、科技行业涨得猛，估值弹性很大。此外，随着科创板注册制试点、新证券法的推出，A股的投资生态已经发生了根本性的良性变化。A股的定价结构更趋于理性，和经济的互动也更加积极。这不仅是可持续的，更是大趋势、大方向，这是最大的基本面。 方磊：一季度各行业都会受到疫情的冲击，但科技类成长股的基本面所受影响相对较小，更多的是受整体市场风险偏好的影响。随着市场情绪的改善，将快速迎来修复。而且，在经济仍存下行压力的背景下，叠加疫情影响，未来更进一步的逆周期调节或是大概率事件。在政策宽松的情况下，科技成长股的弹性更大，将更加受益。中长期来看，伴随着广谱利率回落，以及新一轮科技周期加速进入上行期，成长股长期牛市可期。 向朝勇：创业板延续强势有一定的背景。首先，2015年以来，创业板整整下跌了四年多，严重超跌，而大盘绩优股逆势上涨，创业板比价效应明显；其次，国家政策大力支持科技创新，科创板的推出也是重要契机；第三，美股科技龙头持续创出新高，尤其是苹果与特斯拉的带动作用，A股相关产业链公司跟随上涨。 我认为，创业板短期炒作迹象已经比较明显，尤其部分概念题材股价翻倍，严重脱离基本面，短期蕴含了较大风险。但科技创新是国家重点支持发展的方向，创业板中具有真正创新能力的优秀企业，在业绩基本面逐步消化估值的前提下，未来还有比较大的空间，芯片、新能源汽车以及生物医药等领域的优秀企业尤其具有长期投资价值。 吴伟志：今年创业板相对蓝筹表现更强，一方面是因为优质蓝筹经过2016年到2019年的上涨，估值已经不便宜；另一方面，创业板经过2018年整体大额商誉计提，已经卸下了历史包袱，再融资新规出台也有利于提升创业板估值。创业板虽然整体走势强于主板，但内部分化严重，要从中精选行业景气度向上、业绩增速确定性高的个股，淡化风格择时。 吕一闻：今年以创业板为代表的成长股领跑市场，是去年下半年开始的风格转换的延续。从去年三季度起，中小板的绩优股实现了业绩和估值双击，今年年初这种风格转换全面扩散到历史低位的创业板。这是经济周期、政策周期和股市自身周期共同作用的结果。在之前为期三年左右的去杠杆周期中，防御类板块、价值风格、大市值股票表现占优；而在接下来货币宽松、产业和资本市场政策同时放松管制的周期中，科技板块、成长风格、中小市值公司估值修复甚至泡沫化是必然的，只要各方面政策不出现明显转向，我们认为这种风格还会延续。 梁辉：今年以来市场风格的变化是对未来十年中国经济转型预期的集中反映，体现为5G、半导体等科技板块的持续上涨。科技和互联网的迅猛发展在过去二三十年里缔造出腾讯、阿里、华为等一批巨无霸公司，类似的故事在未来二十年仍会发生。虽然只有少数公司能够成长为伟大的企业，但投资这些公司可能会带来上百倍投资收益，这是市场非常亢奋的原因所在。 钟成：市场的结构性差异很大，本质上体现了基本面趋势差异。短期看，疫情对以线下消费、周期股为主的传统经济造成了较严重的负面影响，加速了基于云服务的远程办公、在线教育、游戏等消费习惯的形成；长期看科技、传媒、新能源汽车等行业的发展潜力很具优势；同时，货币政策边际放松、去杠杆暂缓、定增新规落地有利于中小企业发展，同时提升了股市风险偏好，这种风格变化应该能持续下去。 朱晓亮：2019年这种风格已经显现，市场的风格与实体经济增速和流动性环境两个因素高度有关。反映实体经济增速的重要指标PPI指数，从2019年开始，一直往下，说明经济增速在往下，相对应的大部分制造业和上游企业的投资机会减少。第二是看流动性，2020年流动性相对宽松，一个很重要的指标是M2减去名义GDP的增速保持在1%~2%区间，没有出现大水漫灌。只要这两个因素没有发生大的变化，这种风格就会持续。 科技股整体仍有上涨空间 未来走势分化 卢柏良：长期来看科技股估值还没有被高估，未来三五年还有继续上涨的空间。阶段性的高估是难免的，因为现在的市场比较积极，直接把企业市值和目标市场对应起来。等到估值涨得比较高时，才开始注意与业绩之间的匹配，那就存在着一定回调的风险。 方磊：短期科技类部分热门子行业绝对估值的确较高，但总体的估值还处在合理区间。未来整个科技类股票的走势应该还是向上的，但是部分短期估值较高的子行业和公司可能会有阶段性休整。从中长期来看，产业转型升级将是未来确定性的趋势，预计流动性会保持在合理充裕的水平，科技股有望享受比周期和消费类股更高的估值。 向朝勇：科技股未来一定是分化行情，没有实质业绩支持的纯概念题材股风险较大，真正具有核心创新能力的优秀科技龙头企业长期还有比较大的空间，但也需要警惕持续超涨后的短期调整风险。 吴伟志：科技股目前分化较为严重，有小部分细分行业已经高估，但仍有估值还在合理区间的个股。因此我们认为科技股的走势仍会分化。 |
