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2)中国政策背景：国内补贴持续退坡，但是退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确定性。乘用车补贴向高续航里程车型及A00级低续航里程引导，A级车型补贴幅度降幅较大。在当前国内经济环境不确定性因素增加的情况下，补贴托底的可能性加大。 从需求角度看，从B端需求到C端需求： 1)B端需求：前期新能源车的销量主要是靠B端市场的拉动实现销量的增长，未来要靠C端的真实需求来拉动。 2)C端需求： 首先是高端车型的需求。这部分主要涉及到增购消费者和换购消费者的需求，电动车往往作为家庭或个人第二辆车的短途代步，主要企业是以特斯拉为代表的新势力。国内目前每年大概有300万辆新车属于增购消费，假设特斯拉占10~15%份额，那么特斯拉Model 3+Y年稳态销量大概是30-45万辆，我们预计2020年特斯拉国内的销量为10-12万辆。 其次是低端电动车的需求。这部分主要是对燃油车的替代性需求，因为目前这批车型有比燃油车更低的价格。而真正的首购需求预计可能会在2023年主流A级电动车逐步进入与燃油车的平价时代后逐步实现，电动车份额将会不断扩大。 销量角度看，我们预计2020年国内新能源汽车销量160-200万辆，全球超过300万辆；增量主要来自自主品牌、大众和特斯拉。从产销节奏来看，2020一季度受疫情影响产销探底，二季度开始爬升回暖，2020年全年有望呈现前低后高的态势。 从目前预期来看，市场对于新能源行业的政策利好和特斯拉国产化带来的供应链机会有较乐观的预期，因此后续我们更重视结构性的机会，关注可以持续获取订单、产品可以横向延伸的优秀公司。 投资建议：推荐特斯拉产业链标的，以及潜在可能进入特斯拉的供应商，尤其关注产品横向延伸能力强、具有持续订单获取能力的优秀公司。强烈推荐星宇股份，推荐拓普集团、中鼎股份、银轮股份等。国内的整车企业也在电动车领域迅速跟进，虽然前期盈利能力较低，但如果在销量上有比较大的提升，出现爆款车型，也会带来长远的想象空间，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。 1.2 新能源客车探底复苏时间延后、格局向龙头集中 我们认为受到疫情影响，客车行业探底复苏时间延后、中短期现金流压力加剧、洗牌加速，长期看好龙头份额提升。 从需求端角度来看，客车行业需求取决于城镇化率和宏观经济，我们认为： 1)在旅游行业增长情况下，旅游车销量有望逐步增长。 2)公交客车在2014-2016年透支的3-5万台销量(按照公交客车销量实际复合增速2-3%测算)已经逐步消化，前期销售的新能源公交车预计提前报废，新的销量有望接档。在国内公交运营条数不断增长、运营里程趋于稳定的情况下，公交销量有望在2020-2021年探底甚至企稳复苏。 从格局上看，疫情导致公众对共同交通出行忌惮，这种心理会持续较长一段时间。对客车业造成短期或中期负面影响，预计客车行业的探底复苏时间较乘用车延后。这一情况也会导致中小企业新能源补贴尚未收回情况下，现金流进一步吃紧。预计市场份额进一步向龙头集中，龙头份额提升的节奏会加快。 另外建议关注海外市场，欧洲新能源客车行业由于2019年政策加速，行业预计会有较好表现。国内的客车企业有成本优势，并且技术不弱，只是在口碑积累方面有所欠缺，预计未来国内新能源客车企业有望在欧洲拿到更多的订单，提供较多的盈利增量。 投资建议：推荐客车龙头宇通客车。 02 电池：2020年海外市场景气度高 国内新能源汽车受疫情影响短期很难起量。最近板块涨幅较大主要是海外新能源汽车市场利好消息的推动。以下观点主要围绕海外市场展开，包括日韩电池企业的近况、特斯拉供应链和海外电池供应链。 日韩电池企业近况：利润承压不改乐观预期 |
