新能源与汽车7大细分产业：复工冲击知多少？

本报告导读：

    纵观新能源与汽车7 大细分方向，立足四维调研研判指标，我们认为静态策略关注新能源+光伏+汽车零部件主线，动态策略把握新能源车+汽车科技主线。

    摘要：

    纵观新能源与汽车7 大细分行业：疫情冲击有限、复工将大幅弥补冲击缺口。结合新能源和汽车领域的微观调研情况，我们对相关7 大细分行业做了复工调研和冲击测算，具体分析围绕“调研数据-基本情况”、“可期待的政策”、“行业景气度”、“EPS 影响推算”四大方面展开。1）调研数据-基本情况：整体来看，上游原材料供应较为充足，相较往年同期处在60%-80%的水平；物流传导影响比预期小，当前物流传导效率基本处于往年同期的60%左右水平；员工返工情况不同细分行业差异较大，分布于往年同期的20%、40%、60%水平之上；原材料库存情况较往年相差无几，基本处于往年同期的80%-100%水平；下游订单需求冲击较为明显，当前基本处于往年同期的40%-60%水平。2）可期待的政策：集中在补贴退坡强度减弱或牌照优惠力度加大。3）行业景气度：收入影响范围在-5%~0 之间。除了光伏行业，基本上剩余6 大细分行业产成品价格均有不同程度的跌幅，但原材料价格下行的对冲之下，整体毛利率平稳，收入增速维持稳定。4）全年EPS 影响：汽车服务-8%、乘用车-6%、汽车零部件-3%，剩余细分影响为0。

    静态策略：结合当前市场的表现和我们的静态估算，我们认为新能源、光伏和汽车零部件方向的机会较大。从复工情况看，我们可以得到2020 年EPS 的预测及修正情况。同时，叠加估值的判断，我们可以大致测算细分行业在疫情冲击下的盈利和估值对于股价的贡献。

    EPS 在第1 部分中已得，PE 我们就不同行业给出不同但统一的预测依据。结合估值假设和EPS 推算，我们估算新能源、光伏、汽车零部件将有10%、14%和5%的市场空间。结合市场的实际表现，我们认为新能源（11%）、光伏（8%）、汽车零部件（7%）的市场机会较大。

    动态策略：“高景气+低估值”动态策略组合——新能源车+汽车科技主线。1）高景气——新能源：春节期间国内爆发新冠肺炎疫情，对电动车消费有一定影响，但从历史来看，一季度均是电动车销售淡季、光伏装机淡季，整体对行业影响有限，另外行业生产基地主要集中在广东、江浙地区，在疫情地区企业较少，继续看好电动车产业链、光伏大硅片趋势化技术。2）低估值——汽车科技：疫情对汽车产业链的供需带来一定影响，主要集中在企业开工、营销活动以及商用车的需求等方面，但影响程度有限。从供给端看，疫情主要影响了企业开工以及营销活动的开展，对零部件企业、经销商等资产较重的也带来了一定的资金压力，博世、德尔福和法雷奥等零部件巨头在湖北的生产基地受影响相对较大；从需求端看，疫情会抑制商用车的需求，而由于公共交通的不便对乘用车的需求反而会有一定程度推动。从中期维度看，我们判断乘用车和商用车需求保持相对稳定，而新能源车在政策+自发需求双重推动下销量有望恢复快速增长。

    本文感谢分析师庞钧文和胥本涛的突出贡献。