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重卡在经历了2015年底部之后连续四年销量屡创新高，其中原因包括： 1)低基数带来的同比增长；2)更替周期带来的替换需求；3)治超、环保加码带来的增量需求。本轮重卡的超长景气周期已经持续了四年， 2020年将是“蓝天保卫战”的收官之年，重卡行业仍旧有望在“蓝天保卫战”的带动下维持较高的景气度，全年销量或将破百万，龙头企业仍能实现业绩增长，在经济增速下行，企业盈利增长压力大的情况，低估值业绩确定的重卡龙头潍柴动力，仍会获得投资者的青睐，有望获得较好的相对收益，但需要关注行业下行风险。 3.4 零部件：高安全边际+向上弹性，全面看多，布局当下 此轮零部件行业已深度调整3年，当前“杀估值”和“杀业绩”两个阶段已近完成，叠加行业逐步复苏，零部件行业迎来极大投资机会。站在当前时点，我们全面看多零部件。 优质零部件出现长期买点。此轮零部件下跌过程中，泥沙俱下，优质公司现已跌至较低位置。我们认为，当前正是优质零部件企业的长期买点。在标的筛选上，我们同时强调公司质量与公司估值，据此制作出反应这两个维度的气泡图。我们以A股零部件近3年ROE(摊薄)的平均值为纵轴，以PE(TTM)和PB(LF)分别为横轴，气泡大小对应企业2018年收入规模，据此筛选出现已处价值洼地的优质零部件。 优质零部件已处价值洼地，具备较高安全边际。以上气泡图中呈现了优质零部件的相对估值，我们可以从ROE越高，估值越低的维度寻找便宜的优质零部件，因此筛选出在气泡图左上角的零部件企业。优质零部件企业如中鼎股份、常熟汽饰、宁波华翔、精锻科技、凯众股份等无论从PE还是PB角度均处于历史低位。考虑到当前零部件企业业绩仍然负增长，PE存在被动抬升，因此从更加谨慎的PB估值角度看安全边际，我们发现，当前精锻科技PB 2.1倍，凯众股份PB 2.1倍，接近零部件行业PB历史最低位置1.7倍(出现在2012年11月)；当前中鼎股份PB 1.2倍，常熟汽饰PB 1.1倍，宁波华翔PB 1.0倍，远低于零部件行业PB历史最低点1.7倍，可见当前优质零部件企业具备足够高的安全边际。 行业复苏+低基数效应，零部件行业业绩回升值得期待。此轮零部件行业业绩增速自2016年下半年以来趋势下跌，至2018年四季度开始业绩出现首次负增长，2018Q4/2019Q1/2019Q2/2019Q3零部件行业的归母净利润增速分别为-70.4%/-8.2%/-28.4%/-20.1%。行业至此已经历连续四个季度业绩负增长，当前汽车行业销量跌幅已经显著收窄，复苏正在进行，叠加2018Q4的基数对2019Q4较为友好，我们认为，2019Q4以及往后看，零部件行业业绩增速有望持续收窄甚至转正。 优质零部件业绩有望率先回升。A股优质零部件如中鼎股份、精锻科技、常熟汽饰等自2018Q4业绩开始大幅负增长，阶段业绩低点出现在2018Q4，为2019Q4业绩跌幅收窄甚至转正提供了友好的低基数条件。与此同时，经我们调研了解，大多数零部件企业的产能利用率低点出现在2019年上半年，当前行业复苏正在进行，优质零部件产能利用率逐步回升，业绩有望走上企稳回升通道。 |
