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3、 投资建议：整车看强产品周期，零部件绝对底部全面看多 3.1 乘用车：把握自身产品周期与行业复苏周期叠加标的 行业最差时刻已过，企稳回升的趋势确立。与此同时，经历此轮超长低迷景气周期，汽车行业估值已跌至历史低位。截至2019年12月中，行业PE(TTM)为17.3倍，PB(LF)为1.7倍。乘用车PE(TTM)为13.7倍，PB(LF)为1.3倍。对比上一轮汽车行业估值，本轮行业亦处于估值底部位置。我们认为，行业估值低位为投资提供了较高安全边际，当前已到较好布局时点。但考虑到2020年大概率只是弱复苏，在此情况下整车投资应首选弹性，因此我们建议可布局企业自身新产品周期与行业周期叠加共振的企业，重点推荐长安汽车、关注广汽集团、上汽集团。 长安汽车：困境反转正在进行，行业复苏首选长安 长安自主：自主品牌开启第三次创业，新车密集投放，电动智能化助力产品力提升，品牌向上逐渐推进，未来单车价格与单车利润有望稳步提升。叠加长安自主内部管理效率提升，盈利能力有望企稳回升。 长安福特：长安福特开启强产品周期，2019年主力车型改款的福克斯、福睿斯已经发布上市，新车销量将逐步体现；下半年锐界、金牛座中期改款，翼虎换代，进一步加快福特品牌的销量恢复。2019年底至2020年，林肯3款车型和探险者国产，蒙迪欧换代，打开长安福特业绩增长空间。 长安马自达：马自达专注“小而精、专业强、运动化”的品牌定位，一直精细耕耘自己的产品领域，产品扩张极为谨慎。2017年马自达旗下仅有10款车型，产品体系十分稳定，长安马自达旗下也仅有马自达2、马自达3、CX-5、CX-8四款车型。马自达充分证明了，找准品牌定位，做精单一市场也能稳定盈利。我们认为，中大型SUV CX-8已于2018年12月上市，小型SUV CX-3有望年内国产化，长安马自达销量有望稳健增长。 长安汽车：预计公司2019-2021年营业收入分别为662.4亿元/773.1亿元/842.0亿元，归母净利润分比为-6.1亿元/38.2亿元/81.9亿元，对应EPS分别为-0.13元/0.79元/1.71元，对应PE分别为-69.9倍/11.5倍/5.3倍，给予2021年8倍PE，对应目标价为13.7元，维持公司“买入评级”。 上汽集团：行业复苏在即，公司仍处强产品周期有望共振。 本轮行业复苏趋势确立。2020年基数更低，汽车行业销量同比增速有望转正。公司作为国内龙头车企，有望随着行业景气回暖迎来销量与业绩回升。公司经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有RX5、i5、MG HS 等主力车型承担销量，也有 Marvel X 这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。合资中上汽大众强产品周期释放完成，车型产品力较强，上汽通用于2019年上市多款 SUV 新品。因此公司周期有望与行业复苏周期共振，销量与业绩有望企稳回升。总而言之，合资品牌稳定基本盘，上汽大众与上汽通用仍处强产品周期，自主品牌趋势向上，公司业绩有望随行业回暖迎来修复。 公司常年高分红，当前股息率5.4%，具备较高配置价值。预计2019-2021年 EPS 分别为2.44/2.70/2.90元，对应 PE 分别为9.6/8.7/8.1倍。维持“买入”评级。 3.2 客车：行业持续承压，把握龙头企业 公路客运需求不振叠加补贴退坡影响未尽，客车市场仍面临调整的阵痛期。新能源公交替换接近尾声，公交客车增长的压力越来越大：1)存量公交电动化的空间趋窄，2018年5m以上的新能源公交销量8.6万辆，占公交总销量的比例为86.1%。2014-2018年，5m以上的新能源公交累计销售34.3万辆(车龄较新，累计销量接近保有情况)，在保有量中电动化比例超过50%。考虑部分县市地区以及偏远地区不会完全实现公交电动化，公交电动化率最终可能在80%左右，当前公交存量替换的空间约18.5万辆，新能源公交每年销量约8-9万辆，因此，存量公交未来2-3年将完成替换。2)公交保有车龄结构较新，市场中短期的更新需求较弱。我们认为，行业进入持续的下行趋势，私家车和高铁的冲击未尽，中长途客运需求下滑难以扭转，公交市场受新能源政策透支影响，销量增长动力不足。 市场向头部集中，龙头强者恒强。行业成熟时期，企业赚取超额利润的机会越来越少，竞争力较弱的企业边缘化或者被淘汰，市场向头部集中的趋势更加明显，企业只有通过提升管理水平和产品服务水平才能争取更大的市场份额，实现剩者为王。大中型客车市场CR2接近50%，其中宇通和金龙的2018年市场份额分别为34.5%、14.5%。传统客车领域，行业集中度已经较高，落后者和新进入者难以赶超领先者，行业会向原有的强者更加集中。新兴市场领域，如新能源客车和智能网联化，龙头企业的资金、人员和研发优势帮助其提高胜出机率，行业仍具有明显的头部集中趋势。考虑到短期客车行业仍处于下行趋势，可把握龙头企业超跌反弹机会，建议关注宇通客车。 3.3 重卡：行业景气度有望保持，行业龙头业绩确定性高 |
