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三大股票市场教育上市公司合计超过70家，教育资产证券化势不可挡，海外市场教育IPO逐渐常态化。根据公开资料整理，2019年共有16家教育公司上市，总募资额超过137亿人民币。以美股和港股为代表的海外市场，上市的门槛相较于A股更低、政策制约因素更少且上市路径已经趋于成熟。2019年上市教育公司依然主要集中在港股和美股，其中港股上市10家，美股上市4家、A股上市2家（中公教育借壳亚夏汽车成功登陆主板市场）。间资本入局较早的教育板块在市场化方面更加成熟。从赛道来看，以港股为代表的民办高等教育新增上市公司5家，职业教育新增上市公司6家、K12赛道新增上市公司3家、国际教育新增上市公司1家（ACG借壳ATA），以及教育信息化新增上市公司1家。港交所成为大陆民办教育企业上市的首选之地。港交所凭借相对完善且灵活的上市机制和通道在2017年-2019年期间已经吸引了22家大陆教育企业赴港上市。目前处于上市前夕的7家教育企业中，仍然有5家选择港交所，其中主要为职业教育和高等教育企业。
港股整体表现最佳、美股两级分化，A股整体表现疲软。根据对三大股市教育上市公司从2017年至2019年股价走势的追踪梳理，可以明显发现不同二级市场对于教育资产的估值差异极大，且优质教育资产受追捧。根据数据来看，2017年至2019年期间，港股市场整体表现最佳，以K12和高等教育为主的上市公司多数获得50%以上涨幅；美股则呈现两极分化趋势，以海量教育、好未来和新东方为代表的K12教育阵营涨幅超一倍；这三年期间A股则伴随大盘整体趋势向下，只有2019年上市的中公教育一枝独秀。 涨幅前五公司最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。2019年二级市场的教育资产表现亮眼，部分公司涨幅惊人。多鲸教育研究院对三大资本市场教育上市公司2019年涨跌幅进行统计，2019年大部分教育上市公司股价表现低迷，且部分新上市教育公司出现破发现象。但三大股票市场全年上涨公司达到51家，其中涨幅超过50%的公司达到23家；特别是涨幅前五公司排名的最低门槛接近60%，其中K12教育赛道上市公司涨幅遥遥领先。全年涨幅超过100%的教育股票有4只，分布为思考乐（173%）、中公教育（162%）、新东方（126%）和天立教育（123%）；另外跟谁学涨幅也接近100%。除中公教育属于公务员考试培训，其他四家皆以K12教育为主。二级市场追捧教育公司的因素有很多，除了对优质教育资产的认可之外，和股市本身所处的行情也有极大关系。
三家上市公司市值破千亿，行业估值差异巨大。2019年有三家教育公司市值破千亿，分别是好未来、新东方和中公教育。一方面反映优质教育资产逐渐获得二级市场投资者的认可并受到追捧，另一方面也为后续登入二级市场的教育公司增强信心。部分公司的估值处于非理性阶段。2019年，三大市场全年涨幅前五的总计15只股票中，PE（TTM）估值在30倍以内的只有天立教育和希望教育；9只股票PE（TTM）估值超过30倍，其中跟谁学、紫光学大和好未来PE（TTM）估值超过100倍；另外还有4只股票处于亏损状态。
贰 政策解读及产业观察 2.1 政策、产业、资本三期叠加，教育产业化探索回归常识 教育行业政策具有明显的周期性，教育相关法规和政策的更新围绕民生呈现不规则钟摆，近10年监管逐渐趋严、频繁，合规成为关键问题。政策目标是要求教育符合“普惠”和“公平”的民生属性，但教育是提升国家人力资源生产要素竞争力的主要路径，具有选拔目的，基于人才选拔的升学竞争必然会发生在某一个教育阶段。教与学的场景正从校内转向校外，新的流量平台加速改变传统意义上的教与学的角色。不同赛道的潜在消费人群对于教育产品的需求差别很大。满足日益分层的学习需求是社会的难题，无序的教育资源供给则会导致教育行业乱象丛生。自上而下的监管与自下而上的教育事业产业化不可避免地产生摩擦。教育作为近几年热度较高的行业之一的确吸引了一波资本的眼球。但大家逐渐发现催熟的项目很难“修成正果”，大量的投资都是给行业交学费。热钱本身具有时间成本，且杠杆资金的来源受到国家金融政策调控影响，近年投资明显大幅缩水。资本流动周期明显受到政策周期的影响，过热的赛道最终会回归产业发展原有的规律。 2.2 具体从不同赛道来看，政策导向性非常明显 学前早幼教领域政策收紧，投融资事件减少。对学前教育市场特别是幼教市场可以说是定向调控，明确了学前教育的民生属性大于市场属性，普惠和教育公平成为幼教行业关键词。 K12及素质教育领域政策围绕新高考改革推进，影响逐渐显现，前者继续保持强监管、重规范；后者继续有序鼓励，机会在于是集中度提升带来的并购整合和在线化加速趋势。 在线教育方面，政策鼓励在线教育规范发展的同时，各类实施流程尚未完善。办学资质、收费机制、课程内容、备案监管和信息安全等实际操作流程仍需人性化。 国际教育政策方面，有关国际学校的监管政策走向如预期趋严。国内方面，国际学校的课程设置，教材引进及审核方面明显加强监管。国外方面，受美国和其他主要留学目的国政策影响，出国留学人数增长速度创下新低。 职业教育方向，国家大力支持职教发展，政策落地尚需时间。政府鼓励推进校企开展产教融合，职业学校教育和职业培训并重。 教育信息化方面，进校产品严格管理，教育信息化2.0整体有序推进。加快推进智慧教育创新发展、构建“互联网+教育”支撑服务平台等具体方案措施。并明确提出“各级政府在教育经费中按不低于 8%的比例作为教育信息化经费。 叁 分赛道情况 3.1 学期教育市场：整体热度较低，赛道聚焦于思维培养、早教托管 |
