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目标价：12.25港元 ■我们对水泥板块前景的看法趋向正面，主要是预计随着基建投资增加，行业周期将长于预期。 ■中国建材由于融资成本较高，因此将在行业正面周期较长的情况中受惠良好的经营杠杆。 ■我们将20/21财年的每股盈利预测提高13%/15%，以反映水泥价格趋势正面的影响。 ■评级从「减持」上调至「增持」，新目标价为12.25港元。由于行业周期延长，中国建材可以在更长的时间中实现较高的股本回报率，这将有助市净率估值回到1倍水平。 受益于潜在财政刺激措施，盈利可见度上升 在1月28日发布的上一份报告中，由于我们担心新冠肺炎疫情对物流网络的影响以及建筑活动复工进度，我们将中国建材评级降至「减持」。但是，我们注意到公司的盈利可见度正在提升。自2月中旬以来，湖北以外地区的每天新确诊新冠肺炎宗数已大大减少。这有助建筑活动和水泥需求逐步复苏。我们预计3月中旬以后水泥需求将回升。此外，我们预计当局将很快出台更多财政刺激措施，以支持全年GDP实现5%或以上增长（2020年一季度预料仅为2.8-3.9%）（请参阅今天发布的策略报告以了解详细信息）。基建投资上升，将导致行业周期延长，并提升盈利可见度。因此，我们将20/21财年的每股盈利预测提高13%/15%。 有较佳条件受益于经营杠杆 由于负债比率较高（净债务/权益：预计2020年底为88%）导致融资成本较高，因此中国建材对水泥价格的盈利敏感性高于其他水泥股。之前我们预计水泥价格将从2020下半年开始逐渐下降，原因是基建投资增长乏力。尽管现时我们预计水泥价格不会急涨（因为当国家受到疫情影响之时赚取“非常高的”利润时，将在政治上十分敏感），但我们预计20财年和21财年的吨毛利将保持稳定，因为预期财政刺激措施的正面影响将主要出现在2020下半年和2021上半年。因此，在经营杠杆之下，吨毛利平稳而非逐渐下降对中国建材将是重大利好。 行业周期延长之下，市净率有望重估至1倍 在2015年和2016年的行业下行周期中，中国建材的股本回报率较弱（以经常性净利润计算为极低的单位数），公司股价在几年内一直低于净资产值。此外，公司负债比率极高（在19财年底为109%），是导致估值偏低的另一原因。但是，在财政刺激措施推动行业周期延长的情况下，我们预计公司将在2017年至2021年之间实现超过10%的股本回报率。随着股本回报率有较长时间处于较佳水平，将有助推动市净率估值回到1倍水平。 升级到增持 在疫情受控进展好于预期之下，我们上调了盈利预测，这再加上股份的盈利可见度有望提升，促使我们将目标2020年市净率从0.65倍上调至1倍，目标价从7.50港元上调至12.25港元。我们认为该目标市净率合理，因为股本回报率将在2019年和2021年之间保持在15%以上。 风险：随着越来越多工人返岗工作，城市变得越来越拥挤，每天新确诊的新冠肺炎宗数大幅回升。 |
