|
上周一边是欧洲的代表，德国总理和英国首相先后警告至少有60%以上国民会被感染新冠病毒，称这是为了所谓的“群体免疫”！另一边则是周末美联储再次在常规议息会议之外紧急降息，而且降息100个基点，一降到零利率！那么”群体免疫”真的能迎来疫情拐点吗？新冠病毒疫情在全球的蔓延是否会传导到金融系统，促使全球金融系统内部互相传染恐慌情绪，引发全球系统性风险，从而导致全球金融危机呢？”零利率”的货币政策果真能把全球从金融危机的边缘拉回来吗？ 我们本期就来聊聊全球金融危机的前兆，分析全球金融危机的症结，然后探讨全球金融危机的转机。 1、全球金融危机的前兆 在美联储再度大幅降息至零的信号发出之后，全球资本市场并没有因此而反弹，反而出现了暴跌，美国股市再次触发熔断，而且带动全球多个国家的股票市场连锁熔断！菲律宾交易所直接宣布周一起暂停交易。市场认为美联储3月3日和3月15日12天之内连续两次紧急降息，意味着美联储认为经济问题比市场想象的还要糟糕，特别是美联储本来的议息会议在3月17日，而在周日就紧急降息，在周一市场开盘前的此举表明美国市场已经出现了严重的流动性问题！美联储主席鲍威尔2月11日出席众议院听证会时还信誓旦旦地称美国不会实行负利率，如今一次性地降到零利率，表明他们的子弹已经打完了。而且周一开盘后，作为避险工具的黄金，也出现了大幅下跌，跌幅与2008年和2000年两次危机时变现需求导致大跌可以一比。全球性金融危机的脚步越来越近了！ 全球金融危机的前兆一般有以下几个特征：美元流动性吃紧、黄金大幅震荡、资产价格大跌、明斯基时刻来临 1） 美元流动性吃紧 鲍威尔在周日新闻发布会上称连海外美元也出现流动性问题，“海外美元借贷市场吃紧可能会扰乱美国的金融状况。”，并决定，“为了在当前不确定性上升的时期应对这些市场的潜在压力，我们与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行联合发布声明，降低美元互换额度的定价。此外，除通常的一周操作外，我们的央行同行将开始向其辖区内的机构提供美元，期限为84天。”显然，不光是美国国内出现流动性问题，因为美元已经产生了全球金融系统的流动性问题。 2） 黄金大幅震荡 黄金历来被看作是避险资产，在全球金融危机发生之前，黄金价格不断攀升，代表避险情绪增加，而在全球危机发生前后，黄金价格则出现暴跌，意味者市场的信心崩溃，流动性出现枯竭！黄金从3月9日以来已经连续6天急跌近12%，向2008年金融危机前后两个月黄金价格的约21%跌幅看齐！无论是市场信心还是流动性都出现了危机的前兆！ 3） 资产价格大跌 在不到4周的时间里，美国标普500指数已经大幅下跌了近30%，触发了三次熔断！比较2000年互联网泡沫破灭加上911事件——期间跌幅50%左右但是持续时间2年半；我们再比较2008年的次贷危机——跌幅57%，其中持续时间也有1年零5个月，此次疫情导致的股市暴跌，在这么短的时间里跌幅如此急速，来势更加凶猛！其中，在不到一周内，3月16日和3月12日，两天单日的跌幅已经位列有史以来道琼斯指数单日跌幅的第三和第六位！其中3月16日几乎日内触发二级熔断，当日的近13%的跌幅仅次于1987年“黑色星期一“的股灾和1929年的经济大萧条！ 3月12日更是全球有11国股市因大跌而触发熔断。亚洲方面，泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印尼等6个国家股市均发生熔断。美股开盘后，加拿大、巴西、墨西哥、哥伦比亚股市也触发熔断，其中，巴西股指大跌15%，一日内两次熔断。3月16日之后，欧洲多个国家出台做空禁令，其中法国将禁止做空24小时，比利时金融监管机构禁止卖空及类似交易，意大利证券交易委员会发布做空禁令，禁止卖空20只意大利证交所股票； 阿联酋将自3月18日起，把股票日跌幅限制在5%。菲律宾更是直接临时关闭金融市场，成为全球首个因新冠病毒疫情蔓延而关闭金融市场的国家。刻画美国股票市场恐慌情绪的VIX指数也于3月12日达到75，突破2008年金融危机的高点。 如果金融系统的流动性引发债务违约，并再次传导到实体经济，那就是明斯基时刻的来临。综合以上各个指标，我们的确看见了全球金融危机的前兆，已经站在了全球金融危机的边缘！ 2、 全球金融危机的症结 从过去历史来看，金融危机的根源是由失误的政策、失效的监管、失衡的社会和贪婪的人性共同造成的！如果我们复盘2008年全球金融危机，当时是由于美国的低利率及零首付“人人都可有房”的政策引发的房地产市场对于次贷人群的“次贷泡沫”，监管机构对于复杂金融衍生品缺乏监管措施，评级机构推波助澜，把CDO等衍生品的债券评为AAA，而低利率环境又导致投资者追求高利息和高杠杆，大量配置带有杠杆和含有次贷底层资产的复杂衍生品CDO等，以至于房地产市场因为利率回升之后，引发次贷债务危机，从而传导到金融系统，衍生品交易的交易对手方也不断违约，触发流动性枯竭，导致全球金融危机的爆发！ 时下，我们又站在了相似又不相似的历史节点！2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点极端化、贸易保护主义盛行。 在长期低利率、货币超发和高管做大市值获得期权激励的驱动下，美国大量上市公司通过发债加大杠杆进行股票回购（buyback）和分红、推升股价和估值。2018年下半年之后的回购更是惊人，2018年Q4标普500成分股公司回购金额高达2170亿美元，2019年Q1为2012亿美元。美股盈利的eps增长的重要动能是依靠回购，并不能体现公司的内生增长动能，盈利质量有水分。从2019年因子表现的角度，回购\分红的公司能够取得超额收益，而体现内生增长的资本支出因子却取得负收益，也显示出，美股股价近期不断抬高是因为回购驱动而非内生增长盈利驱动。2008-2018年非金融企业债券余额从2.2万亿美元大幅升至5.7万亿美元，其中风险较高的BBB级企业债增加了近2万亿美元，占比从36.4%上升至47.4%。美国政府和非金融企业部门的杠杆率也都创下了过去三十年的新高！ |
