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2019年油价:均值下跌,走势宽幅震荡 2019年,布伦特均价为64.1美元/桶,比2018年下跌10.6%;西得克萨斯轻质原油(WTI)均价为57美元/桶,比2018年下跌12.3%;迪拜原油均价为63.4美元/桶,比2018年下跌8.9%。 石油市场基本面大体宽松,油价先升后降、年底反弹。总体来看,油价继续得到欧佩克与俄罗斯、哈萨克斯坦等非欧佩克产油国达成的减产协议支撑,延续了2016年以来的低位回升势头,但中美贸易磋商进程曲折反复、宏观经济增长动能逐渐减弱、美国页岩油产量稳步增长,使得全球石油市场供需基本面从上半年的紧平衡,变为下半年的略显宽松,油价呈现冲高回落态势。四季度末,中美贸易谈判稳步推进,第一阶段贸易协议达成,“欧佩克+”扩大减产规模,多重利好因素支撑布伦特油价回升在65~70美元/桶。 2019年油市:需求增速放缓,供应相对过剩 经济增长不及预期,石油需求增速放缓 由于中美贸易磋商进展缓慢、英国脱欧进程曲折、部分发展中国家债务问题严重,全球经济内生动力不足,制造业加速萎缩,企业信心受挫,金融市场风险不断积聚,主要经济体的国内生产总值(GDP)、制造业采购经理指数(PMI)、贸易增速等经济指标不同程度回落,明显低于市场预期。受此影响,全球主要央行货币政策被迫趋于宽松,以防范更大规模的经济衰退。 宏观经济前景黯淡,是石油需求增速放缓的主要原因。2019年,新增炼油产能约190万桶/日,年增幅创2000年以来最高水平。但由于经济增长乏力,终端石油消费增速远远低于预期。国际能源署(IEA)、美国能源信息署(EIA)和欧佩克等主要机构在每月发布的报告中一再下调2019年的石油需求增速,也不断加剧市场对需求侧的担忧。2019年石油需求与2018年相比增幅仅为90万桶/日,不仅远低于2019年初各专业机构预期增幅130万~160万桶/日,而且跌至2011年以来最低水平。 石油库存高位运行,供应相对过剩 2015~2019年,全球石油需求累计增长720万桶/日,在此期间,仅非欧佩克产油国产量就累计增长670万桶/日,加上欧佩克凝析油60万桶/日的增量,市场已出现10万桶/日的过剩资源,只能依靠欧佩克主动减产来调节供需平衡。2019年以前,需求保持高速增长时,减产协议和地缘政治动荡造成的产量衰减效果明显,可以促成库存水平明显回落。但需求增速受宏观经济拖累而放缓,且以美国为代表的非欧佩克产油国供应急剧增长,石油市场供应过剩成为常态。在这种情况下,供应侧局部减产已很难扭转供应过剩的局面。 2019年前3个季度,经合组织(OECD)国家商业石油库存持续高于5年均值,可供消费天数也在多数月份高于60。两项指标均表明,石油市场持续供应过剩。进入四季度,原油库存季节性回落,基本面供应过剩压力略有减轻,油价小幅回升,但因成品油库存仍然高企,炼油毛利承压走低。 利好影响短期化,利空影响长期化 在美国和伊朗关系紧张的背景下,2019年中东地缘政治冲突频发,供应中断风险多次出现。二、三季度,中美贸易摩擦持续,宏观经济数据趋弱,避险情绪充斥市场,地缘政治利好对石油市场基本面和国际油价的影响已普遍趋于短期化。 由于供需格局改变,无论是贯穿2019年的美国对伊朗、委内瑞拉的制裁,还是6月俄罗斯管道污染后出现的原油供应中断、霍尔木兹海峡的多起油轮遇袭和扣押事件,乃至9月中下旬引起市场震荡的沙特石油设施遇袭和10月11日的伊朗油轮爆炸,都只能阶段性地托底油价,无法根本扭转油价下半年的颓势。 区域供需失衡加剧,基准原油价差分化 由于美国炼厂停工检修较多、页岩油产量稳步增长、管输瓶颈阻碍二叠纪盆地等页岩油主产区资源跨区域运输,2019年上半年美国库欣地区原油库存一路上扬,北美原油市场供应较宽松,布伦特和WTI的价差同比扩大53.7%。但从7月开始,炼厂检修进入尾声,欧美驾驶季汽油需求强劲,内陆新增管道陆续投运,库欣地区库存加速回落,布伦特和WTI的价差收窄至5美元/桶,这与2018年上、下半年的表现迥异。 另外,因为欧佩克执行减产协议,伊朗、委内瑞拉遭受美国制裁,沙特、伊拉克、利比亚等产油国和霍尔木兹海峡周边地缘政治局势频繁动荡,中东原油供应持续紧张、现货贴水上涨,带动布伦特和迪拜原油价差比2018年大幅收窄68.6%。 2020年油市:供应过剩周期将进入新阶段 经济面临不确定性,石油需求增速略低于历史平均水平 全球经济内生动力不足、下行风险加大,存量博弈使得各国内外部矛盾加速凸显。其中,美国减税刺激作用消退,贸易政策不确定性遏制企业投资,贸易保护主义使贸易逆差扩大,预计经济还存在一定回落空间;欧洲受全球贸易摩擦影响,外部需求长期走弱,在欧美贸易和英国脱欧未取得重大进展前,被迫延长量化宽松周期,经济将继续陷入低迷状态;中国经济进入产业结构调整和经济转型升级的关键期;南美、东南亚和中东部分发展中国家在全球经济放缓、大宗商品价格走低的背景下,政治、经济生态依然脆弱。宏观经济层面的消极因素将继续抑制工业活动的扩张和石油消费的增长。 2020年,预计全球石油需求比2019年增长110万桶/日,但仍低于2004~2019年的平均水平(140万桶/日),做出这一判断主要有两个依据。 首先,中美经济有望企稳。2019年四季度,全球经济数据普遍企稳回升,美联储降息步伐放缓,但在经济全面企稳向好前,宽松货币政策有其存在价值,不会轻易退出市场,预计2020年美联储还会降息1~2次。此外,距新一届美国总统大选不到一年,经济放缓压力使得特朗普政府面临支持率走低风险,而中国经济面临转型升级、稳增长,形势同样严峻,双方主观上都有达成贸易协议的内在诉求,中美贸易谈判达成第一阶段协议后,两国关系有望缓和。 其次,新增炼油产能和国际海事组织(IMO)新规将提振炼厂的原油加工需求。2020年,全球新增一次炼油能力约80万桶/日,加上2019年下半年投产装置的产能随后几个月逐渐释放,将使原油加工量继续保持强劲增长态势;IMO新规生效初期,新增低硫燃料油和柴油需求将使炼厂开工率提高。 上游项目产能继续释放,非欧佩克供应维持中高速增长 预计2020年非欧佩克供应比2019年增长190万桶/日,延续2018年以来的中高速增长态势。北美、巴西和英国北海地区将是2020年非欧佩克供应增量的主要来源。 |
