汽车汽配行业：补偿性消费令行业回暖长线布局高确定性龙头(2)

　　最低谷时期已过,长线布局高确定性龙头,流动性宽裕催生确定性溢价行业销量V字回升,豪华车/SUV/重卡强劲增长根据中汽协,4月行业销量为207万辆,同比增长4.4%,环比增长43.5%,同比连续21个月下降后首次转正。1-4月累计销量为576万辆, 同比下降31.1%。1)车型:4月乘用车销量同比下降2.6%,跌幅显著收窄;商用车同比增长31.6%至53万辆,创历史新高,其中重型货车同比增长61%;4月轿车/SUV/MPV同比分别-6.2%/+7.3%/-36%,SUV率先转正;估计豪华车零售/批发强劲增长16%/22.8%。2)库存:根据流通协会,4月经销商库存系数为1.76(前值2.68),同比下降12%,环比下降34.3%,库存水平位于警戒线之上。其中,豪华车库存仅为1.3,有强烈补库存需求。3)展望:4月行业销量回归正轨得益于疫情后补偿性消费释放,主机厂产能恢复后向渠道补库存(4月库存增加约3万辆)。今年5月较去年少2个工作日,但基数不高,且渠道仍有加库存空间,5月乘用车销量同比有望正增长。维持行业“中性”评级。

　　豪华车强劲增长,终端定价稳定,自主龙头同比转正1) 吉利汽车( 175HK, 买入): 4月销量为11万辆, 同比/环比增长2%/44%,其中中国市场同比增长4%;1-4月销量为31万辆,同比减少34%,完成全年销量目标141万辆的22%。4月以来吉利及领克品牌终端折扣环比放大。2)华晨中国(1114HK,买入):宝马4月/1-4月销量为5.6万/15万辆,同比增长18.1%/下降18.1%,单月销量创历史最高;4月新3系销量爬坡至1.5万辆,5系/X3销售1.4万/1.2万辆。品牌终端折扣率4月下旬至今环比收窄。3)长城汽车（601633）(2333HK,中性): 4月/1-4月销量为8万/23万辆,同比下降3.6%/37.1%,剔除出口则4月销量同比增长1.8%。4月哈弗/WEY/欧拉分别同比减少2.3%/16.8%/61.8%,长城炮销售8千辆。哈弗H6、F5终端价格走弱,VV5折扣环比收窄,品牌整体折扣率维持高位。

　　最低谷时期已过,长线布局四大高确定性龙头预计除6月外(因去年国五清库存产生高基数),行业持续边际改善,全年跌幅有望收窄至约10%。市场回暖令风险偏好回升,加上市场流动性宽裕,龙头公司甚至会出现确定性溢价,我们前瞻性上调部分公司目标价(见图13)。重点关注四大高确定性细分行业龙头:1)中升控股(881HK,买入)受益豪华车消费升级;2)潍柴动力（000338）(2338HK,买入)受益重卡产业升级及利好政策周期;3)吉利汽车与沃尔沃合并后综合竞争力提升,是自主品牌龙头;4)敏实集团(425HK,买入)海外工厂已复工,新能源电池盒成功卡位大众MEB平台,具备全球领先优势。

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责任编辑：cdl

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