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借鉴19/5-19/7、19/8-19/12，市场盘整期结构行情明显。我们认为未来市场仍需盘整蓄势，类似19/5/6-7/30和19/8/6-12/3。这两个时期上证综指始终窄幅震荡，但结构行情明显。这两次结构行情的背景都是宏观经济数据走弱，而流动性偏宽松。具体来看，在19/5/6-7/30期间，工业增加值从19年3月的8.5%回落至19年8月最低的4.4%，PMI指数从19/5-19/10均在50以下。而流动性环境偏宽松，10年期国债利率从19年4月末最高3.4%回落至19年8月中最低3%。在19/5/6-7/30期间白酒板块领涨，期间白酒指数累计涨幅11%(最大涨幅25%)，远超同期上证综指涨幅-4%(最大涨幅7.4%)。这个阶段白酒板块的成交额也快速提升，白酒板块成交额占比从2.5%持续升至最高的5.2%。这个时期白酒领涨源于其盈利较好，截至2019Q2，白酒归母净利润同比(下同)增速为25.6%，ROE(TTM)为27.2%，明显高于全部A股归母净利润同比增速6.5%和ROE(TTM)9.4%。在19/8/6-12/3期间，工业增加值维持在4.4%-5.8%之间低位波动。而货币政策持续偏宽松，19年9月央行降准0.5个百分点。这段时期电子、白酒板块大涨。其中电子指数累计涨22%(最大涨幅31.8%)，白酒指数累计涨12%(最大涨幅24%)，远超同期上证综指涨幅2.2%(最大涨幅11%)。并且这个阶段白酒、电子板块的成交额也快速提升。白酒板块成交额占比从19/8的2.5%持续升至19/11最高的5%。电子板块成交额从19年4月的6.5%持续提升至2020年1月的17%左右。这个阶段电子板块行情同样源于其盈利明显改善，2019年电子板块扣非净利润增速从18年最低的-46.5%持续回升至19Q3的11.2%。2019Q3白酒板块盈利保持高速增长，归母净利润同比增速为22.7%。 这次重视科技。我们认为目前市场仍处于盘整蓄势期，形态类似19年8月初-12月初。在流动性宽松的背景下，市场将有结构性行情，这轮结构行情将以科技类为主。实际上，2月4日以来的市场反弹已经给了信号，这轮反弹TMT和新能源产业涨幅领先，往后看计算机、传媒、新能源车等板块将持续表现。具体来看，基本面向好的细分板块如：(1)云计算：受本次疫情影响，防控及远程办公使得在线化加速，云计算板块需求显著提升。根据海通计算机分析师预测，A股云计算行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本40%/30%，现上调为50%/40%。(2)手游：春节期间居家时间增多，手游端需求增长。在用户时长和充值金额整体上涨的情况下，预计产品流水将有明显的提升。根据海通传媒分析师预测，A股手游行业2020年及20Q1收入同比预测增速由原本18%/18%，现上调为20%/23%。(3)新能源汽车：近期特斯拉公告2019财年报， 2019年特斯拉全年营收245.78亿美元，高于2018年同期214.6亿美元，全年净亏损8.62亿美元，较2018年同期亏损9.76亿美元有所减缓，2019年特斯拉在上海建成的超级工厂正式投产，特斯拉国产化有望带动我国新能源汽车产业链发展，行业分析师预测新能源车2019/20年净利润同比增速分别为-15%/15%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业，因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势：19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%，医药为23.7%，电力设备及新能源为10.3%，其他行业为42.7%。2月4日上证综指最低2685点以来股市快速反弹，截至2月14日创业板指累计涨了15%，远超同期上证综指的6.2%。创业板指大涨源于盈利改善，从年度预告数据来看，代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告，据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。 3、应对策略：信心和耐心 有信心的同时，要保持耐心。2019年以来我们一直重申两个判断：上证综指19年2440点=05年998点，牛市有三个阶段。对于这次新冠肺炎疫情的影响，我们整体判断牛市的大格局不变，坚定信心，但牛市的节奏改变了，3浪上涨推后了，保持耐心。2月4日上证综指2685点以来A股快速反弹，部分投资者将这轮市场波动类比2013年6月“钱荒”，市场很快会新高。我们认为这次与2013年6月钱荒略不同。2013年6月的“钱荒”事件，是在“去杠杆”背景下，央行通过不断发行央票并开展正回购，维持偏紧的资金面，使得资金利率不断走高，最终在6月末爆发钱荒。之后随着13年6月25日央行向多家银行提供流动性，几家大行拆出头寸，利率逐步回落，“钱荒”事件的影响迅速平息。而这次的疫情，存在潜伏期长、传染性强的新特点，疫情对短期经济基本面造成了实实在在的冲击。市场仍需时间消化这次疫情带来的负面影响，只有在确认经济基本面再次企稳回升，股市才会结束盘整进入牛市3浪上涨。短期市场盘整的时间长度取决于抗疫的进展及对冲政策的力度和效果。整体上盘整期的市场形态类似19年5月初-7月底、8月初-12月初，当时市场每次反弹到前期跳空缺口位置附近，就出现压力，而19年12月到今年1月市场最终跨过之前急跌的跳空缺口，主要原因也是19年11-12月数据连续企稳回升，基本面见底回升的逻辑开始兑现。前文，我们分析过，最终会迎来基本面重新企稳回升，牛市3浪只是被推迟不会缺席，坚守阵地，战略上保持乐观。战术上，阶段性市场面临反复盘整，仍需要保持耐心。全年我们仍然看好券商，券商股表现与股市相关性更强，需要等待未来牛市3浪启动，预计今年A股日均成交8000亿-1万亿，券商利润增速仍会靓丽。在金融供给侧改革的背景下，做大直接融资、股权融资，必将做大做强证券行业，券商盈利能力能进一步提升，2月14日证监会发布“再融资新规”，再次验证金融供给侧改革长期有利于证券行业的发展。 |
