建筑行业动态分析：稳增长政策持续推进 专项债提前发再融资松绑

核心观点：

    行业及政策动态：

    1）2020 年2 月11 日，财政部，近期提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580 亿元、专项债务限额2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务1 万亿元，共提前下达2020 年新增地方政府债务限额18480 亿元。

    2）2020 年2 月12 日，央视新闻，中共中央政治局常务委员会：要积极扩大内需、稳定外需，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。要推动外资大项目落地，实施好外商投资法及配套法规，优化外商投资环境，保护外资合法权益。

    本周行情回顾

    本周（2.10-2.14）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+2.88%（HS300 为+2.25%）。

    本周行业涨幅前5 为百利科技（+31.54%）、亚翔集成（+21.74%）、交建股份（+19.69%）、东华科技（+18.34%）、杭萧钢构（+15.03%）；本周跌幅前5 为名中钢国际（-9.09%）、岭南股份（-7.79%）、洪涛股份（-6.34%）、鸿路钢构（-5.12%）、大千生态（-3.37%）。

    从行业整体市盈率来看，至2 月14 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.91 倍，较上周有所提升，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近15%，接近2014 年8 月水平。行业市净率（MRQ）为0.94，较上周也有所提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为葛洲坝（5.56）、中国建筑（5.64）、中国铁建（6.21）、中国交建（6.39）、中国中铁（6.63）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.68）、棕榈股份（0.70）、中国中铁（0.72）、中国电建（0.72）、中国中冶（0.74）。

    本周建筑行业指数（SW）周涨幅+2.88%，由上周下跌转为上涨，强于深证成指（+2.87%）、沪深300（+2.25%）、上证综指（+1.42%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第10 位。本周建筑行业90 家公司录得上涨，数量占比74%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+2.88%）的公司数量为39 家，占比32%。本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所增加，行业排名较上周大幅提升16 个名次。从本周涨幅结构来看，本周上涨标的主要包括为化学工程板块、钢结构板块和地方基建房建施工板块。本周化学工程板块的百利科技（+31.54%）、东华科技（+18.34%）录得大幅度上涨；钢结构板块的杭萧钢构（+15.03%）、东南网架（+12.92%）、精工钢构（+8.14%）涨幅位居行业前10；地方基建房建施工板块的交建股份（+19.69%）、龙元建设（+10.90%）和新疆交建（+8.71%）本周涨幅均超过8%。

    本周政策/要闻解读

    继上周中央政治局常委会议明确“六稳”工作推进基调，本周2 月12 日中共中央政治局常务会议再次明确要积极扩大内需、稳定外需，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目，稳增长政策持续加码。

    在资金支持方面，财政部近期提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元，其中一般债务限额5580 亿元、专项债务限额2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务1 万亿元，共提前下达2020 年新增地方政府债务限额18480 亿元，其中专项债务限额为12900 亿元。从2020 年初至今，各地已发行地方政府新增专项债7216.21 亿元，较2019 年同期发行规模（3078.16 亿元）大幅增加，新增债券资金主要用于重点支持铁路、公路、港口、水利等基建领域，将带动有效投资，支持补短板扩内需，积极财政政策助力基建项目落地和增速修复。在各地专项债拨付使用情况上，以山东省为例， 2020 年首批专项债券资金716 亿元已陆续拨付项目实施单位，本批专项债券主要投向国家和省重大基础设施及重大民生工程建设领域的327 个重点项目, 为山东全省加快一季度重点项目建设创造了有利条件，将为加快补齐重点基础设施短板，推进新旧动能转换重大工程建设，促进全省经济平稳增长奠定良好基础。

    上述举措均显示疫情防控期间稳增长力度不减，需求端和资金断并行，有效推进实际投资进展。

    本次新型冠状病毒肺炎感染疫情对多个行业均产生一定程度的冲击，预计将影响经济增长。回顾2003 年非典疫情时，整体对建筑业影响有限，疫情后，在其他行业受到冲击之后，建筑业对GDP 的拉动更加明显，成为对冲疫情稳定经济增长的抓手，对经济的贡献显著的提升。总体来看，本次新冠病毒疫情对建筑行业影响“机”大于“危”，国家为了实现稳增长、稳就业等目标，相关的政策有望持续加码，固定资产投资，尤其是基建投资蕴含较大“机遇”。建筑行业具有较高政策敏感性，疫情或将带来稳增长、保就业政策的加码，建筑板块有望在调整之后迎来反弹，尤其是基建板块的反弹力度可能更大，建议关注疫情冲击后建筑行业交易性机会，重点推荐中国交建、中国铁建、中国建筑、安徽建工、东珠生态和岭南股份等绩优标的和题材个股。

    2 月14 日晚， 证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则， 此次再融资制度部分条款对创业板发行条件、非公开发行制度安排、批文有效期做出了调整主要内容包括：1）精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2 年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求；2）优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。将发行价格由不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折；将锁定期由36 个月和12 个月分别缩短至18 个月和6 个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10 名和5 名，统一调整为不超过35 名；3）适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12 个月。

    上述再融资规则的修订明显放宽创业板、主板（中小板）上市公司再融资的监管要求，释放出积极的资金信号， 将有效吸引社会资金， 支持实体经济的发展，切实解决企业融资困境，支持上市公司充分利用资本市场，提高直接融资尤其是股权融资的比重。

    根据2019 年三季报显示，建筑行业（SW）在剔除建筑央企及地方建筑国企后，我们统计75 家民营（不含外资，含民营公众企业）建筑上市企业2019 年以来合计筹资活动产生的现金流量净额为1.39 亿元，较2018 年同期的102.3 亿元大幅减少；同时，如果我们对上述统计口径的民营建筑企业2019 年中报中所披露的财务费用-利息支出科目进行统计，2019H1 合计发生金额为31.83 亿元，较2018H1的23.58 亿元增加近34.95%。以上数据一定程度上反映出2019 年民营建筑企业所面临的融资困境，同时这种困境对于PPP 等融投资类业务占比较高的建筑民企产生更为负面的影响。

    我们认为随着再融资松绑所带来的民企融资环境改善，以上困境或将迎来改善良机，或将有效改善民营企业的信用情况，对于修复民企的融资能力有较大的推动，特别是作为资金密集型的建筑行业民企，其财务杠杆往往对流动性和资金成本更为敏感，我们对于相关龙头建筑民企的后续发展持乐观预期，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复。

    自2019 年初以来，稳增长信号不断释放，基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手，各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发，基建累计投资增速自2019年2 月持续提升至4 月后，于7 月回落至年内最低水平为3.8%，8-9 月有所提升后，10 月重新下滑，12 月下滑至3.8%。

    2020 年仍维持稳增长基调，但本次疫情对消费和进出口领域多个行业均产生了一定程度的冲击，预计将会拖累经济增速。固定投资方面， 由于建设项目复工时间持续推迟和施工强度下降的可能性，基建投资增速或将进一步承压，房地产投资增速也将极有可能受到明显冲击。建筑业对GDP 的贡献率呈上行态势， 随新型冠状病毒肺炎感染疫情的发展蔓延，“封城”、“封村”、“封路”等行为将影响2020 年1 季度建筑业GDP 及对经济的贡献率，2020 年Q1 投资效应体现或将弱于预期。

    从2020 年全年来看，由于建筑行业具有较高政策敏感性，若新型冠状病毒肺炎感染疫情对经济的冲击较大，稳增长、保就业的刺激政策可能再次出台，建筑板块将会出现较大幅度的反弹，尤其是基建板块的反弹力度将会更大，建筑行业估值优势显著，疫情后有望迎来全面复苏，政策加码值得期待，同时实施效果具备巨大的提升空间，2020 年下半年投资效应有望集中体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益，将加快大型基建项目落地速度，未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式，企业业绩有望提升。

    我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）政策逐步回暖，财政政策和货币政策双管齐下，行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变，基建托底预期日益强劲，基建补短板有望迎来新的发展契机，助力建筑行业的估值修复；2）建筑行业融资环境变化明显，市场无风险利率明显下降，企业融资难、融资贵有所改观，上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充，进一步增强建筑公司债务融资能力；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境改善有助于加快项目的推进，进而影响业绩预期，建筑行业4 季度前后业绩企稳概率大；4）2020Q1 新冠疫情或将带来稳增长、保就业政策的加码，建筑业有望成为经济提升的重要着力点，建筑板块有望在调整之后迎来反弹，尤其是基建板块的反弹力度可能更大。

    2019 年建筑行业明显“滞涨”，跑输沪深300，当前基建“托底”的政策预期强烈，市场无风险利率大幅下行，行业融资环境明显改善，受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”，以及疫情后政策加码的可能性，预计建筑行业有望2020H2 企稳回升概率较大，我们看好基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响，再考虑到当前行业估值处于历史较低水平，建筑行业或将迎来估值与业绩共振，重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。

    投资建议

    重点推荐

    1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。

    2）勘察设计企业，长三角一体化及基建补短板背景下，产业链前端优先受益标，现金流表好，业绩弹性足，如【中设集团】、【苏交科】等；

    3）主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司，【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。

    风险提示：疫情持续扩散控制不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等