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建筑材料:竣工稳步上行 装修建材估值切换

来源:网络整理 作者:采集侠 人气: 发布时间:2019-11-12
摘要:建筑材料:竣工稳步上行 装修建材估值切换

【水泥玻璃周数据】

    水泥涨价动力趋缓。本周末全国水泥市场平均价格为450 元/吨,周环比+6 元/吨,+1.4%。全国水泥库存54.1%,周环比持平。本周全国水泥市场价格环比大幅上调,涨幅为1.4%。价格上涨地区仍然是以华东和中南为主,不同地区上涨20-50 元/吨。10 月底11 初,尽管国内水泥市场需求保持稳定,但水泥价格上涨势头不减,南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利,不断推动价格上涨,考虑到多数地区水泥价格已涨至相对高位,后期无外在因素影响情况下,上涨幅度或将逐渐收窄。泛京津冀地区水泥库存52.8%,周环比+0.2%;长江中下游流域水泥库存49.6%,周环比+0.8%;长江流域库存50.7%,周环比+1.4%;两广地区库存49.7%,周环比-0.8%。

    玻璃价格涨价趋缓,沙河停产暂落空压制上涨空间。本周末全国建筑用白玻平均价格1672 元,周环比+7 元,年同比+48 元。在产玻璃产能94050万重箱,周环比+660 万重箱,年同比-1650 万重箱。周末行业库存3710万重箱,周环比-5 万重箱,年同比+442 万重箱。从区域看,华北地区玻璃厂家报价上涨幅度较大,市场信心较好;华东和西北等地区涨价跟进;西南地区报价上涨大,厂家市场协调力度比较强。东北地区小幅跟进。产能方面,本月停产冷修的有河北正大三线800 吨,和湖南巨强微晶一线400 吨;新建生产线点火的有广西北海信义一线1100 吨。

    【周观点】

    9 月PMI 稍回落,连续第6 个月位于50 下方,建筑业PMI 回升,回升幅度落于季节性,结合微观情况来看,基建有所抬头。

    经过过去几轮地产调控,地产信仰和韧性更加强,本轮地产的下降更为缓和,基建的对冲也更为温和。中期来看,1)目前是再次介入北方水泥股的好时机。受益于明年基建维持扩张的预期,北方水泥的估值弹性更大,推荐冀东水泥、祁连山等。2)高铁轨枕龙头三维股份,明显受益于轨道交通建设提速,公司公告建设新生产基地,参股四川金虹等离子技术公司。

    该技术可显著提升道岔尖轨及线路小半径曲线钢轨等钢制构配件的使用寿命,已在国铁、地铁和港口铁路等领域开始应用。随着业务体量和技术含量同时提升,公司有望迎来戴维斯双击,当前2020 年估值12 倍。

    虽然地产下行压制了装修建材的估值,但龙头市占率提升不断推动业绩增长。从11-14 年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头, 12~15 倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率已在底部区域,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,龙头公司的成长更加确定。

    中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。

    1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,1 季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%,甚至更高。第二,利润率改善,一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、垒知集团、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。

    2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,即经营性现金流价值越来越看重,这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。

    【行业细分观点】

    1、水泥:2019 年10 月28 日至2019 年11 月1 日,本周末全国水泥市场平均价格为450 元/吨,周环比+6 元/吨,+1.4%。全国水泥库存54.1%,周环比持平。本周全国水泥市场价格环比大幅上调,涨幅为1.4%。价格上涨地区仍然是以华东和中南为主,不同地区上涨20-50 元/吨。10 月底11 初,尽管国内水泥市场需求保持稳定,但水泥价格上涨势头不减,南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利,不断推动价格上涨,考虑到多数地区水泥价格已涨至相对高位,后期无外在因素影响情况下,上涨幅度或将逐渐收窄。

    2019 年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》

    (1)、2016~2018 年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017 年4 季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10 倍下降到5 倍。2018 年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。

    (2)、2019 年水泥景气和2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同:

    景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019 年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019 年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019 年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。

    (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015 年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5 年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。

    (4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

    2、玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格1672 元,周环比+7 元,年同比+48 元。从区域看,华北地区玻璃厂家报价上涨幅度较大,市场信心较好;华东和西北等地区涨价跟进;西南地区报价上涨大,厂家市场协调力度比较强。东北地区小幅跟进。产能方面,本月停产冷修的有河北正大三线800 吨,和湖南巨强微晶一线400 吨;新建生产线点火的有广西北海信义一线1100 吨。

    玻璃南北方差异收窄,受益于沙河燃煤生产线的停产,北方价格持续攀升。

    南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。中期来看,玻璃的供给侧逻辑仍不强,需求仍是主导。长期推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

    3、玻纤:本周无碱玻纤粗纱市场短期价格仍主流走稳,国内主要池窑企业生产相对稳定,近期下游需求有一定回暖,厂家库存仍较前期略有缩减。

    但据了解,个别市场实际成交价格有微调,但主流市场价格维稳。成本面支撑加之需求表现上刻下,部分厂仍存调价计划,但实际落实难度较大。

    电子纱市场整体运行较平稳。现国内主要电子纱企业G75 市场需求基本老订单为主,总体需求量有限,下游电子布价格低位运行持稳,短期暂无调整计划,现电子纱G75 主流报价在8000 元/吨左右,部分大户及老订单价格可低100-200 元/吨。

    长期来看,风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长,拉动玻纤需求稳步增长。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等替代产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。

    4、装修建材:格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:前8 月地产销售面积累计下滑0.6%,降幅较前7 月有所收窄,8 月单月销售增长4.7%,低基数效应叠加地产企业加大推盘是主要原因,在地产调控政策不放松和融资收紧之下,地产销售仍有进一步下行压力。受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19 年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)格局向好,龙头受益:短期来看,受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响,市场有所波动,板块内个股普遍有所调整,需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值;从11-14 年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15 倍动态估值是底部区域。目前阶段,防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,龙头公司的成长空间较前2 轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居、坚朗五金,同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。

    风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。

责任编辑:采集侠
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