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半年度业绩略超预期,边际预期得到改善,助力股价企稳。从短中长三个角度来思考海螺水泥的价值,我们能够看到:1)短期来看,半年度业绩大幅预增,有助于当下弱势行情下公司股价企稳;2)拉长到中期,市场将会逐步认识到后供给侧改革时期,龙头公司业绩边际改善韧性是超预期的,这部分认知偏差将被逐步修正,助力估值提升;3)长期来看,海螺水泥稳健属性强,业绩确定性高,能够部分熨平行业周期波动带来的冲击,有望成为穿越牛熊的重点标的。 盈利预测与评级:综合考虑半年度业绩略超预期与前期铜陵海螺事件影响,略微上调我们之前的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.85元、4.23元和4.44元,对应的动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。 北新建材（） 北新建材深度研究:价值典范 持续成长 北新建材 000786 研究机构：东方财富证券 分析师：张加代 撰写日期：2018-07-17 隔墙应用及重装修带来渗透率和需求量的双重保障。国内石膏板在隔墙领域渗透率仅约7%,远低于发达国家水平(约40%)。随着国家限粘禁实政策落实以及装配式建筑发展推进,隔墙领域渗透有望加快。重装修需求占到石膏板总消费量的约50%,我们预计2017-2021年为重装修需求集中释放期,需求支撑强劲。且目前人均消费量不足发达国家一半水平,提升空间较大。 行业集中度仍有提升空间。我们认为公司目前不到60%的市占率仍有提升空间。一方面,行业落后产能淘汰及环保错峰生产持续加速小产能出清。另一方面,公司加速内生外延,开启30亿全国产能布局,投资坦桑尼亚产线。同时公告拟收购山东万佳,收购完成后将新增权益产能1.03亿平米,进一步提升山东、安徽地区市场份额。 产能布局、成本优势显著,定价权逐步显现。石膏板具有300-500公里运输半径,公司全国性产能布局运输成本和先入优势明显。另外,提前布局电厂脱硫石膏资源,泰山石膏护面纸产能获外废进口配额,同时通过持续技改降低单耗,生产成本优势突出。17年下半年起,产品提价幅度较大,成本推动及错峰影响带来的价格上涨进一步增厚了公司业绩。 【投资建议】 17年下半年起石膏板提价,当前价格高位维持,较去年价格中枢明显上移,同时在建产能陆续投产,预计迎来量价齐升的一年。我们上调了18年业绩预期,预计公司18/19/20年营业收入分别为144.09/161.58/183.81亿元,归母净利润分别为31.33/37.09/43.79亿元,EPS分别为1.85/2.20/2.59元,对应PE为10.83/9.15/7.75倍。 参考公司历史估值水平及对照企业估值水平,给予公司2019年16倍PE,对应十二个月目标价35.2元,上调评级至“买入”。 风险提示 原材料价格大幅上涨; 隔墙领域应用拓展不及预期; 投资项目进展不及预期; 下游需求大幅下滑。 中国巨石（） 中国巨石:玻纤行业维持高景气周期 公司半年业绩较快增长 中国巨石 600176 研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-07-16 结论与建议: 公司预计2018H1净利润同比增长25%以上。受益于环保趋严,落后小产能部分关停,市场需求稳定增长,玻纤行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好,公司成本端控制效果良好,销售结构持续优化,产能扩张稳步推进,我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位。 我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达26.86亿和32.56亿,YOY分别+25%和+21%,EPS 分别为0.77元和0.93元,对应目前A 股股价PE 分别为13.7倍和11.7倍,公司业绩增速稳定,估值偏低,维持A 股“买入”投资建议。 2018H1业绩符合预期较快速增长:公司发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1实现净利润达12.5亿以上,YOY+25%以上,扣非后净利润达12.4亿元以上,YOY+25%以上,公司业绩维持较快增长,符合市场预期,分季度来看,公司Q2单季度实现净利润为6.4亿元以上,YOY+20%以上。 业绩分析:公司上半年业绩较快速增长,主要由于在行业政策和市场调节的双向作用下,玻纤市场维持在高景气周期之中,下游需求较好,尤其电子纱市场需求强劲,公司报告期内产品销量和价格均有所提升,同时成本费用控制合理,保持下降趋势;销售结构持续优化,高端产品销售占比继续提升,预计毛利率仍维持在较高水准。 中美贸易战短期影响有限,中长期将提高美国市场竞争力:2018年7月10日,美国发布“针对中国2000亿商品征收关税” 的通知清单,玻纤产品拟增加10%的关税。短期来看,1.上述加税政策能否实施仍具有不确定性;2.公司2017年美国市场所销售的玻纤产品约10万吨左右,占全年总销量比例仅为7%,影响有限;中长期来看,公司在美国投资的8万吨玻纤产能在19年初将建成投产,届时公司美国工厂生产的产品可直接供应美国当地市场,若美国政府确定将对中国出口至美国的玻纤加收关税,将是给其他竞争对手提高了准入门槛,间接增强了公司美国生产线产品的竞争力,公司美国市场市占率有望提升。 玻纤供需关系趋势良好,产品价格稳中有升:2018年上半年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好,目前公司部分产品仍在陆续提价的过程之中。另一方面,公司产品结构紧随市场需求持续走高端化路线,有效保障公司毛利率维持在较高水准。 |
