建筑建材行业：当前时点如何看建筑建材系列之一 抢跑春季行情 布局大基建/水泥/玻璃

政策/基本面/估值三重驱动，春季行情看好大基建蓝筹/水泥/玻璃

    我们认为20Q1 在财政发力、PPI 修复的过程中，基建投资增速有望改善，地产投资或保持较强韧性。外部环境企稳情况下，市场风险偏好提升或助20 年两会前春季行情提前启动。建筑19 年涨幅位列行业末位，当前PE/PB已处于2010 年后底部位置，央企蓝筹大多破净，我们预计有望在Q1 迎来估值修复。水泥行业维持高景气，历史Q1 躁动行情显著，20Q1 量价有较强支撑；玻璃供给格局有望改善，需求或带动行业盈利实现高弹性，板块估值仍在历史底部，当前投资价值较为显著。大基建蓝筹推荐中国建筑、中国铁建，水泥推荐海螺水泥、塔牌集团，平板玻璃推荐旗滨集团。

    基建：20Q1 投资增速有望明显向上，多因素或促建筑央企蓝筹估值修复

    当前SW 建筑PE（TTM）/PB（LF）已处于2010 年后的3.8%/1.6%分位，在基建增速跑输名义GDP，SW 建筑ROE 持续低于沪深300 情况下，18Q2后SW 建筑与沪深300PE 比及PB 比始终低于1 且逐步下行。我们认为20Q1 基建投资增速或回暖至8%左右，带动建筑相对沪深300 实现估值修复。建筑ROE 在2020 年有望出现中长期向上拐点，20H2 行业中长期需求预期差或逐步修复。当前大部分基建央企已破净，但其流动资产实际坏账率低，固定资产重估价值较高，PB 低于1 对于绝对收益型投资者具备吸引力。分拆上市主题也有望使央企体内潜在估值较高的业务得到价值发现。

    水泥：历史Q1 躁动行情显著，关注20Q1 价格同比

    2000-2019 年，水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，近二十年Q1 水泥指数上涨13 年，跑赢上证综指15 年，主要受益两会政策驱动、年后开复工等。Q1 投资及地产新开工增速的指引性不强，对水泥股行情的影响弱于价格变化；Q1 淡季水泥价格一般较年初回落10-30 元/吨，但同比上升幅度决定了水泥行情的大小。我们判断2020 年Q1 水泥均价回落幅度低于17 元/吨将实现同比上升，受基数等因素影响价格弹性预期弱于往年，但专项债提前发行支撑基建投资需求，环保约束下预计价格维持高位，躁动行情可期。继续重点推荐稳健品种海螺水泥，受益产能投放的塔牌集团。

    平板玻璃：三次阶段性行情，期待行业“α”

    玻璃行业供给弹性降低，行业“α”呼之欲出。玻璃板块历史行情复盘表明，行业主要的行情与A 股牛市重合，但行业供给对行业盈利水平弹性降低，需求一旦好转，玻璃盈利有望表现出高弹性，行业盈利空间打开。目前玻璃板块估值处于历史底部区域附近，竣工改善逻辑兑现，行业景气向上持续性有望超预期。春季行情首推旗滨集团，关注南玻A。旗滨集团作为国内原片龙头，有望成为原片涨价的主要受益者，同时公司中长期发展规划等颇具看点，原片重回扩张轨道，工程玻璃、电子玻璃和中硼硅玻璃管布局改善产品结构，而激励计划彰显实控人雄心，看好公司发展。

    风险提示：基建投资回暖不及预期，水泥/玻璃盈利持续性不及预期。