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深天马A（000050） ：2019年一季报点评：短期毛利率下滑影响业绩，全年业绩有望前低后高 光大证券 杨明辉 事件： 公司发布 2019 年一季报， 19Q1 实现营业收入约 69.27 亿元，同比增长5.46%，实现归母净利润约 2.89 亿元，同比下降 35.40%. 点评： 短期毛利率下降影响业绩，全年业绩有望前低后高 公司 19Q1 营收同比增长 5.46%，保持稳健增长，主要是因为公司产品结构进一步改善。公司 19Q1 毛利率为 13.89%，同比下降 1.86pct，主要由于部分市场需求不振，市场竞争更为激烈，导致价格下滑，此外天马有机发光因新材料导入和技改完成，产能还处于恢复期对毛利率也有影响。公司 19Q1 销售费用率为 1.51%，同比持平；管理费用率与研发费用率合计为 9.14%，同比提升 2.57 pct，主要由于公司人工成本、招聘服务费和折旧摊销增加，同时天马有机发光在 2018 年 2 月纳入合并报表，使得 19Q1 的费用增加。 19Q1 财务费用率为 2.02%，同比下降 1.65pct，主要由于公司在本期产生汇兑收益。 随着手机行业将在四季度进入消费旺季，各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升，届时有望改善公司的盈利能力，全年业绩有望呈现前低后高的局面。 积极布局 OLED 与 LTPS， 产品结构有望进一步优化 在 OLED 面板方面，深天马已布局 OLED 技术多年，积累了丰富的制程经验。早在 2010 年，公司就在上海投建了国内第一条 4.5 代 OLED 中试线，经过多年探索，成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条 G5.5 AMOLED 产线，已经实现量产，还有一条 G5.5扩产线已具备量产能力。 在武汉 G6 OLED 产线方面 ， 目前已经量产的是第一期。 2018 年 6 月 1日，公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第 6 代 LTPS AMOLED 生产线二期项目（武汉）合作协议书》，并已经公司董事会、股东大会审议通过，计划增加投资 145 亿元，扩大第 6 代 AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后，天马武汉 G6 OLED 产线将合计形成 37.5K/月的柔性 AMOLED 显示面板产能。 在 LTPS 方面，公司通过厦门天马实现快速扩张。 厦门天马拥有设计产能30K/月的 G5.5、 G6 产线各一条，并且经过设备技改和生产效率提升，面板实际产出量超出原产线设计产能。 LTPS（低温多晶硅）属于高端背板段工艺是通过对传统非晶硅（ a-Si） TFT 基板增加激光处理制程来制造。 LTPS 技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶实体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。 除了产能，公司在技术上也不断创新。公司推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔，使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然，显示区域占比大幅提升，显示效果进步明显，更接近“全面屏”概念。目前已有华为 Nova 4、荣耀 V20 等产品采用“挖孔屏”，消费者反馈良好。待技术进一步成熟后，我们认为“挖孔屏”有望成为 2019 年手机创新的新潮流，深天马有望明显受益。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司 2019—2021 年的 EPS 分别为 0.73/0.88/1.00 元，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。 （研报内容仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。） |
